20181217-光大证券-亚夏汽车-002607.SZ-跟踪报告一_公务员和事业单位业务稳步向上_教师培训业务空间宏大_14页_1mb

亚夏汽车（002607.SZ）跟踪报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于亚夏汽车（中公教育）在2018-2020年期间的业务发展情况，重点分析其公务员、事业单位和教师培训三大核心业务板块的市场前景与财务预测，并评估其投资价值。

主要观点

• 中公教育通过借壳亚夏汽车上市，成为A股教育板块的重要参与者。
• 公务员考试培训业务虽然报考人数略有下降，但参培率和客单价持续提升，预计2018-2020年收入稳步增长。
• 事业单位考试培训业务因公务员招录减少而快速增长，预计2018-2020年收入将显著增加。
• 教师培训业务受益于政策支持和市场需求增长，存在较大的发展空间，预计未来几年收入将大幅上升。
• 通过双师课堂模式和线上课程的优化，公司有望提升毛利率和净利率。
• 投资建议为“买入”，预计2018-2020年净利润分别为9.46亿、13.31亿和16.85亿元。

关键信息

一、市场数据

• 总股本：8.20亿股
• 总市值：66.86亿元
• 一年内股价波动：3.83元至15.11元
• 近3月换手率：251.07%

二、业务分析

1. 公务员考试培训业务

• 报考人次：2019年国考报名人数为138万人，较2018年下降16%。
• 参培率：约15%，未来有望提升。
• 客单价：笔试均价5500元，面试均价1.5万元，预计持续增长。
• 收入预测：2018-2020年分别为30.83亿、38.53亿和44.69亿元。

2. 事业单位考试培训业务

• 报考人数：2017年全国招聘93万人，2018年上海首次标准化考试，预计未来招录人数将保持增长。
• 参培率：约15%，随着报考人数增加，未来有望提升。
• 客单价：笔试约4500元，面试8000-10000元，预计2020年笔试将提升至6000元，面试至1.0-1.3万元。
• 收入预测：2018-2020年分别为9.36亿、13.56亿和17.63亿元。

3. 教师考试培训业务

• 报考人数：2017年教师资格考试报名418万人，2018年增长至651万人，预计未来增长。
• 参培率：资格考试约10%，招聘考试约15%，合计10-15%，未来提升空间大。
• 客单价：资格考试笔试约3000元，招聘考试笔试约5000元，面试约8000元，预计未来将逐步提升。
• 收入预测：2018-2020年分别为11.94亿、19.09亿和26.35亿元。

三、盈利模式与成本结构

• 双师课堂模式：通过线上高级教师与线下助理教师结合，提高师资利用率，降低成本，提升净利润率。
• 线上课程：部分低收费班次转为录播，提高运营效率。
• 毛利率：预计2018-2020年分别为59.40%、59.50%、59.60%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为14.35%、14.41%、14.59%。

四、财务预测与估值

• 营业收入：预计2018-2020年分别为65.98亿、92.37亿、115.46亿。
• 净利润：预计2018-2020年分别为9.46亿、13.31亿、16.85亿。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.17元、0.24元、0.31元。
• P/E：预计2018-2020年分别为41倍、29倍、23倍。
• P/B：预计2018-2020年分别为2.0倍、1.8倍、1.7倍。

五、投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：包括并购失败风险、业绩承诺不能完成的风险等。

总结

亚夏汽车（中公教育）在公务员、事业单位和教师培训三大业务板块上均表现出良好的增长潜力。尽管公务员考试报考人数小幅下降，但参培率和客单价的提升为公司带来持续收入增长。事业单位考试因公务员招录减少而成为增长驱动力，教师培训业务则受益于政策支持和市场需求增长。通过双师课堂和线上课程优化，公司有望逐步提升盈利水平。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，维持“买入”评级。