20180509-光大证券-亚夏汽车-002607.SZ-中公教育借壳上市_A股龙头扬帆起航_31页_2mb

亚夏汽车（002607.SZ）借壳中公教育深度总结

核心内容概述

亚夏汽车（002607.SZ）计划通过借壳方式引入中公教育，实现其在非学历职业培训领域的上市。交易方案包括重大资产置换、发行股份购买资产和股份转让三部分，中公教育作价185亿元，亚夏汽车作价13.5亿元，差额为171.5亿元。亚夏汽车将以3.68元/股的价格发行约46.6亿股，交易完成后，李永新和鲁忠芳将成为公司的控股股东及实际控制人。

主要观点与关键信息

1. 中公教育借壳亚夏汽车

• 交易方案：

  • 资产置换：亚夏汽车将除保留资产外的全部资产与负债与中公教育等值部分进行置换。
  • 发行股份购买资产：亚夏汽车发行股份购买中公教育100%股权，发行价为3.68元/股，拟发行约46.6亿股。
  • 股份转让：亚夏实业向中公合伙和李永新分别转让8000万股和7270万股亚夏汽车股票，李永新以10亿元现金作为对价。

• 业绩承诺：中公教育承诺2018-2020年扣非归母净利润分别不低于9.3亿、13亿和16.5亿元。

• 估值：中公教育185亿元对价对应2018-2020年P/E分别为20x、14x和11x，3年合计利润P/E为4.8x。

• 交易后股权结构：交易完成后，李永新、鲁忠芳及其一致行动人中公合伙合计持有上市公司32.98亿股，占总股本的60.18%。

2. 职业培训行业分析

• 市场规模：非学历职业教育行业2018年市场规模预计约5000亿元，其中人才招录和资格认证考试培训市场空间约500亿元。

• 行业驱动因素：

  • 就业压力：高校毕业生人数持续增长，就业竞争加剧。
  • 政策红利：国家出台多项政策支持职业教育发展，如《关于深化产教融合的若干意见》和《职业学校校企合作促进办法》。
  • 能力提升：企业和个人对培训的需求增加，提升就业竞争力。

3. 中公教育业务结构

• 主营业务：涵盖公务员、事业单位、教师等公职类考试培训及职业资格认证考试培训。
• 业务规模：2015-2017年，中公教育累计参培学员达288.46万人次，年复合增长率约62.1%。
• 收入结构：
  • 2017年线下培训收入为26.5亿元，线上培训收入为2.8亿元。
  • 公务员招录培训收入占比最大，2017年达51.28%，约20.66亿元。

4. 中公教育与华图教育对比

• 市场份额：中公教育2017年收入约40亿元，华图教育约24亿元，两者为行业两大巨头。
• 业务覆盖：中公教育覆盖全国31个省市自治区、319个地级市，拥有582个直营分支机构和6530名全职教师。
• 培训形式：中公教育同时发展面授和线上培训，线上培训增长迅速。

5. 职业培训细分市场

• 公务员考试：2017年市场规模约107亿元，年均复合增长率约8%。
• 事业单位招录：2017年市场规模约83亿元，招录人数基数大，市场前景广阔。
• 教师资格考试：2017年市场规模约83亿元，考试形式标准化，报考人数持续增长。
• 医学类考试：2017年市场规模约42亿元，涵盖医师执业考试、药师执业考试等。
• 金融类考试：2017年市场规模约84亿元，包括银行从业、证券从业、会计从业等。
• 其他考试：如法律类、IT类等，市场空间约15.75亿元。

6. 投资分析与估值

• 盈利预测：若交易方案顺利完成，2018-2020年备考收入分别为64.81亿、90.70亿和115.14亿元，备考净利润分别为9.3亿、13亿和16.5亿元，备考EPS分别为0.17元、0.24元和0.30元。
• 估值：当前亚夏汽车总市值为33.31亿元，若交易成功，备考P/E分别为24x、17x和14x。
• 风险提示：包括借壳失败、业绩承诺未达成等。

投资聚焦

1. 催化因素

• 重组交易过会：交易方案顺利完成，实现借壳上市。
• 政策支持：各省市民促法配套政策出台，推动职业教育发展。
• 业绩超额完成：中公教育超额完成业绩承诺，提升市场信心。

2. 估值与目标价

• 由于交易尚未过会，暂不给予评级和目标价。
• 若交易过会，备考P/E为24x、17x和14x，备考收入和利润增长显著。

估值分析与市场前景

• 市场潜力：职业培训行业拥有千亿市场空间，尤其是人才招录和资格认证考试培训。
• 行业龙头：中公教育在人才招录和资格认证考试培训领域占据领先地位。
• 增长趋势：中公教育2018-2020年预计收入增长迅速，线上培训空间广阔。

行业竞争格局

• 主要竞争对手：华图教育、山香教育、粉笔公考、博学教育、科信教育等。
• 财务数据对比：中公教育在收入、利润、培训人次等方面均优于华图教育，且拥有更广泛的市场覆盖。

结论

亚夏汽车借壳中公教育，标志着其转型为职业教育龙头企业的开始。中公教育在人才招录和资格认证考试培训领域具有明显优势，其业务模式成熟，市场前景广阔。若交易顺利，中公教育将显著提升亚夏汽车的盈利能力与市场价值，成为职业教育领域的领军企业。