20180523-安信证券-亚夏汽车-002607.SZ-中公教育拟借壳上市_非学历职业教育教育龙头或将登陆A股_28页_980kb

亚夏汽车借壳中公教育，职业教育龙头拟登陆A股

核心内容概述

2018年5月，亚夏汽车宣布与中公教育进行重组，计划通过资产置换、发行股份及股份转让的方式实现借壳上市。中公教育估值185亿元，交易完成后将成为A股上市企业，公司原业务与置入资产进行置换，差额部分由发行股份和股份转让来弥补。李永新及其团队将成为重组后的实控人，公司总股本将从8.2亿股增至54.8亿股。

主要观点与关键信息

重组方案

• 资产置换：亚夏汽车以其置出资产13.51亿元与中公教育等值部分进行置换。
• 发行股份：亚夏向中公全体股东非公开发行46.6亿股，每股价格为3.68元，用于购买中公教育资产差额部分（171.5亿元）。
• 股份转让：亚夏向中公合伙和李永新分别转让8000万股和7269.66万股股份，其中李永新以10亿元现金作为对价。

行业分析

• 市场空间广阔：2017年人才招录考试培训市场总量达364亿元，其中公务员考试99亿元、事业单位考试108亿元、教师招录考试157亿元。
• 市场集中度提升：市场前两大巨头中公和华图教育合计市占率17.19%，其中中公教育市占率11.04%，华图教育6.15%。
• 需求旺盛：高校毕业生人数增长及“进编制”概念的吸引力，推动人才招录培训市场持续扩张。

业务布局

• 培训方式：以面授为主，线上培训快速增长，2017年线上培训注册用户量达257.35万人次。
• 培训类型：公务员考试业务占比最高，教师类业务增速最快。
• 协议班：协议班占比高，客单价高于华图教育，显示品牌议价能力。
• 标准化运营：全国布局，标准化运营实现快速复制，教学网络覆盖31个省市自治区，582个直营分支机构。

财务表现

• 盈利能力：2017年未经审计的营业收入约40.3亿元，净利润约5.2亿元，毛利率约为60%。
• 财务指标：流动比率在1附近，资产负债率低于华图教育（69.1% vs 99%）。

投资建议

• 股价表现：停牌前股价为4元，预计2018-2020年净利润分别为9.3亿元、13亿元、16.5亿元。
• 估值预测：若重组完成，中公教育2018年承诺业绩为9.3亿元，对应32倍PE，6个月目标价为5.43元。
• 盈利预测：公司2018-2020年收入预计为65亿元、91亿元、115亿元，净利润为9.2亿元、13.2亿元、17.7亿元。

风险提示

• 重组不确定性：交易尚需通过证监会批准，存在较大不确定性。
• 政策风险：民促法细则尚未完全落地，可能影响民营教育企业的发展。

关键数据总结

结论

中公教育凭借其强大的品牌影响力、完善的教研体系、广泛的市场布局及较高的盈利能力，有望在借壳上市后进一步扩大市场份额。同时，随着在线教育的快速发展及政策环境的改善，中公教育在A股市场的表现值得期待。