20180507-天风证券-亚夏汽车-002607.SZ-中公教育作价185亿元重组上市_A股或诞生教育新龙头_26页_2mb

亚夏汽车（002607）重组上市及业务分析总结

核心内容概述

亚夏汽车通过重大资产重组方式，将公司控制权转移至中公教育，交易作价185亿元，成为A股市场中一家教育类上市公司。交易方案包括：重大资产置换、发行股份购买资产、股份转让三部分。其中，中公教育估值为185亿元，对应2018年业绩的19.9倍市盈率，置出资产作价13.5亿元，差额为171.5亿元。此外，李永新以10亿元现金获得7270万股股份，鲁忠芳等承诺中公教育2018-2020年扣非后归母净利润分别不低于9.3亿、13亿和16.5亿元。交易完成后，李永新及其一致人合计持股60.18%，成为新实控人。

主要观点

• 亚夏汽车通过重组实现业务转型，专注于非学历职业教育培训，预计将成为教育行业龙头。
• 中公教育作为国内领先的非学历职业就业培训服务商，拥有广泛的培训课程体系和完善的教学网络。
• 交易完成后，公司总股本增至54.8亿股，对应市值219亿元，市场对其未来发展充满期待。
• 本次交易尚需证监会批准，存在一定的不确定性。

关键信息

交易结构

• 重大资产置换：亚夏以其置出资产与中公教育等值部分进行置换。
• 发行股份购买资产：亚夏向中公教育全体股东非公开发行股份（3.68元/股，发行46.6亿股）以购买置入资产差额部分。
• 股份转让：亚夏向中公合伙和李永新分别转让8000万股和7269.66万股股份，李永新以现金10亿元作为对价。

中公教育业务分析

• 经营情况：截至2017年底，中公教育覆盖全国31个省市自治区、319个地级市，拥有582个直营分支机构和6530名全职教师。
• 产品线：涵盖公务员、事业单位、教师、医疗卫生系统、银行农信社、金融类资格证书、会计职称、注册会计师、特许公认会计师、研究生入学考试、IT职业培训、求职信息服务与技能培训等。
• 财务表现：2017年营收40.3亿元，同比增长56%；净利润5.25亿元，同比增长60%；毛利率13.3%，净利率12.28%。
• 增长趋势：15-17年参培学员累计288.46万人次，年均复合增长率62.10%；线上培训人次增长迅速，17年达58.4万人次，同比增长141.9%。

行业分析

• 市场空间：公考、事业单位、教师资格等职业培训需求旺盛，预计未来几年市场将持续增长。
• 发展趋势：高校毕业生人数持续增加，就业竞争加剧，推动非学历职业教育发展。
• 财政支持：国家及地方政府对职业教育的投入逐年增加，为行业发展提供支持。
• 竞争格局：中公教育在非学历职业教育领域处于领先地位，主要竞争对手包括华图教育、山香教育、粉笔公考等。

盈利预测与估值

• 盈利预测：18-20年EPS分别为0.1元、0.11元、0.13元，对应PE分别为42x、37x、32x。
• 估值情况：不考虑原有业务，18-19年PE分别为24x、17x，显示市场对其未来业绩有较高预期。

重点业务亮点

• 线上线下结合：中公教育提供面授和线上培训服务，线上培训包括直播、录播和OAO模式。
• 教学服务体系：拥有全职专业师资团队、个性化辅导方案、班主任制度、定制化服务及7*24小时快速响应服务。
• 研发能力：研发投入占营收比重均在5%以上，产品线丰富，涵盖2500种以上课程。
• 市场拓展：通过全国性分支机构网络，覆盖范围广，具有显著的渠道优势。

风险提示

• 本次交易尚需通过证监会审批。
• 民促法细则尚未完全落地，可能影响教育行业政策环境。

财务数据和估值

作者信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号S1110516060001，邮箱liuzhangming@tfzq.com
• 邓学：分析师，SAC执业证书编号S1110518010001，邮箱dengxue@tfzq.com
• 张璐芳：分析师，SAC执业证书编号S1110517020001，邮箱zhanglufang@tfzq.com
• 孙海洋：联系人，邮箱sunhaiyang@tfzq.com

图表目录

• 图1：交易完成后公司股本增至54.8亿股，实控人变为李永新及其一致人
• 图2：面授培训业务流程
• 图3：中公网校旗下培训产品
• 图4：中公教育旗下课程分类
• 图5：中公教育拥有覆盖全国31个省市自治区、319个地级市的582个直营分支机构
• 图6：15-2017年参培学员累计288.46万人次，CAGR为62.10%
• 图7：2015-17年各科目培训人次
• 图8：公务员招录培训人次占比降低
• 图9：事业单位及教师资格培训增速提升
• 图10：2017年研发支出为3.10亿元，占主营业务比率为7.71%
• 图11：中公教育教师学历构成
• 图12：2017年中公营收40.3亿元，同比增长56%
• 图13：公务员序列收入20.66亿元
• 图14：事业单位序列和教师序列收入合计占主营业务收入比例持续提升
• 图15：公务员序列、事业单位序列和教师序列2015-17年收入规模增长
• 图16：中公教育2015-2017成本呈稳步上涨趋势
• 图17：中公教育2017年成本细分
• 图18：中公教育2017扣非后归母净利5.25亿元，同比增长60%
• 图19：中公教育2017毛利率13.30%，净利率12.28%
• 图20：近年来我国普通高校预计毕业生人数保持持续增长
• 图21：2006-2016年中国居民消费水平稳步上升
• 图22：国家财政大力增加对职业教育资金投入
• 图23：国家公务员招录人数总体呈现上涨态势
• 图24：2018年共有165.97万人通过用人单位的资格审查
• 图25：部分省份地方考审核通过人数
• 图26：近年来我国报考事业单位的求职者占比情况
• 图27：中公教育、华图教育收入规模对比
• 图28：中公教育、华图教育利润模式对比
• 图29：亚夏提供全方位一条龙的汽车产业链服务
• 图30：2017年亚夏营收66.64亿元，同比增长1.58%
• 图31：2017年亚夏归母净利0.73亿元，同比增长11.51%

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原主业分析

• 亚夏汽车为汽车服务业运营商，17年营收66.64亿元，同比增长1.58%；归母净利0.73亿元，同比增长11.51%。
• 业务涵盖汽车经销、维修、装潢、美容、租赁、金融、保险经纪、二手车经纪与经销、驾培等，形成全方位、一站式的服务体系。
• 金融板块包括保险经纪、典当、融资租赁等，已形成一定品牌效应和区域影响力。

总结

亚夏汽车通过重组中公教育，实现了从汽车服务业向非学历职业教育的转型，预计将成为A股教育行业的重要参与者。中公教育凭借其全面的产品线、完善的教学体系和强大的研发能力，在非学历职业培训市场中占据领先地位。行业需求旺盛，政策支持有力，未来增长空间广阔。本次交易将为中公教育带来更大的市场影响力和融资渠道，同时也为亚夏汽车带来新的盈利增长点。然而，交易仍需证监会批准，且需关注政策变化带来的潜在风险。