20181105-太平洋-亚夏汽车-002607.SZ-中公教育借壳成功_成为A股职业教育龙头_6页_646kb
报告摘要
中公教育借壳亚夏汽车成为A股职业教育龙头总结
核心内容
中公教育通过借壳亚夏汽车，成功实现A股上市，成为职业教育板块的新龙头。此次交易于2018年11月5日复牌，标志着中公教育在资本市场的重要突破。
交易方案
- 重大资产置换：亚夏汽车置出资产作价13.5亿元，置入中公教育100%股权作价185亿元。
- 发行股份购买资产：差额部分由亚夏汽车以发行股份方式向中公教育全体股东购买。
- 股份转让：原控股股东亚夏实业将向中公合伙和李永新分别转让8000万股和7270万股股票。
交易后股权结构
- 李永新持股比例：18.16%
- 鲁忠芳持股比例：40.56%
- 亚夏实业持股比例：0%
收购估值分析
- 2017年中公教育归母净利润为5.25亿元，扣非净利润为4.95亿元。
- 2018-2020年净利润承诺分别为9.3亿元、13.0亿元、16.5亿元。
- 交易对价对应2018-2020年P/E分别为20x、14x、11x，估值合理，与业绩成长性匹配。
市场前景
- 2017年职业教育市场规模为987亿元，预计2022年将达到1930亿元，年复合增长率（CAGR）为16%。
- 2017年人才招录考试培训市场规模为364亿元，预计2022年将达到730亿元，CAGR为13%。
- 中公教育在2017年职业教育市场CR5中占比4.1%，位居第一。
产品与服务
- 产品线丰富，涵盖公职类招录培训、资格认证培训等多元化培训体系。
- 产品形式包括线下面授、线上培训及“双师模式”。
- 产品层次多样，包括普通和协议课程、基础、专项和冲刺课程等，目前有2500种以上课程选择。
渠道优势
- 拥有覆盖全国31个省、319个地级市的619个直营分支机构。
- 教学网络庞大，员工总数达22620人。
- 2015-2017年累计培养学员分别为55.80万、86.07万和146.61万人次。
研发与人才优势
- 专注课程体系基础研发，推出专业专项教学法、双师教学模式等。
- 所有课程设计、授课内容、教学方法及讲义均为自主研发。
- 拥有7264名全职授课教师和1344名专职研发人员，保障业务稳定性与持续发展。
投资建议
- 中公教育作为国内领先的非职业教育服务提供商，具备产品、渠道、研发、人才四大核心竞争力。
- 借助资本市场平台，公司将提升综合竞争力、品牌影响力和行业地位。
- 预计2018-2020年净利润分别为9.4亿元、13.33亿元、16.97亿元，对应EPS分别为0.17元、0.24元、0.31元/股。
- 给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
风险提示
- 交易未能通过证监会审核的风险。
- 职业培训行业政策变化的风险。
- 行业竞争加剧的风险。
财务预测与指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 6664 | 6598 | 9369 | 11890 |
| 净利润（百万元） | 73 | 947 | 1333 | 1697 |
| 毛利率 | 6.37% | 59.68% | 59.55% | 59.62% |
| 销售净利率 | 1.10% | 14.35% | 14.22% | 14.28% |
| 净利润增长率 | 11.51% | 1189.9% | 40.73% | 27.38% |
| ROE | 3.84% | 12.78% | 15.44% | 16.61% |
| ROA | 1.59% | 9.84% | 11.97% | 13.08% |
| ROIC | 6.10% | 60.58% | -35.9% | -19.4% |
| EPS (元) | 0.09 | 0.17 | 0.24 | 0.31 |
| PE (X) | 44.22 | 47.17 | 33.52 | 26.31 |
股票数据
| 指标 | 数值（百万股） |
|---|---|
| 总股本/流通 | 820/705 |
| 总市值/流通 | 6,686/5,749 |
研究团队信息
- 证券分析师：朱璐、陈天蛟
- 联系方式：
- 朱璐：电话 010-88321569，邮箱 zhulu@tpyzq.com，执业资格证书编码 S1190518020003
- 陈天蛟：邮箱 chentj@tpyzq.com，执业资格证书编码 S1190517110002
销售团队信息
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
|---|---|---|---|
| 销售负责人 | 王方群 | 13810908467 | wangfq@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售 | 李英文 | 18910735258 | liyw@tpyzq.com |
| 华北销售 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 孟超 | 13581759033 | mengchao@tpyzq.com |
| 华北销售 | 袁进 | 15715268999 | yuanjin@tpyzq.com |
| 华北销售 | 付禹璇 | 18515222902 | fuyx@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 洪绚 | 13916720672 | hongxuan@tpyzq.com |
| 华东销售 | 张梦莹 | 18605881577 | zhangmy@tpyzq.com |
| 华东销售 | 李洋洋 | 18616341722 | liyangyang@tpyzq.com |
| 华东销售 | 杨海萍 | 17717461796 | yanghp@tpyzq.com |
| 华东销售 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售 | 宋悦 | 13764661684 | songyue@tpyzq.com |
| 华东销售 | 黄小芳 | 15221694319 | huangxf@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 杨帆 | 13925264660 | yangf@tpyzq.com |
| 华南销售 | 查方龙 | 18520786811 | zhafI@tpyzq.com |
| 华南销售 | 胡博涵 | 18566223256 | hubh@tpyzq.com |
| 华南销售 | 陈婷婷 | 18566247668 | chentt@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 王佳美 | 18271801566 | wangjm@tpyzq.com |
研究院信息
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
- 电话：(8610)88321761
- 传真：(8610) 88321566
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