20200629-川财证券-永兴材料-002756.SZ-首次覆盖报告_不锈钢长材行业领先_锂电新能源注入新机_28页_1mb

永兴材料总结

核心内容

永兴材料是一家以高端不锈钢长材和锂电新能源业务双轮驱动的公司，公司前身是湖州久立特钢，2015年在深交所上市，2017年通过收购江西合纵锂业和旭锂矿业正式进军锂电行业，2019年更名为“永兴材料”。

公司不锈钢业务深耕高端细分市场，通过持续研发和技术积累，长期保持高于行业平均值约10%的毛利率。2020年，公司不锈钢产量预计提升3-4万吨，为公司提供稳定现金流。锂电新能源板块则通过建设“年产1万吨电池级碳酸锂项目”及配套选矿项目，实现从采矿到深加工的全产业链布局，2020年一季度已实现1000吨碳酸锂产量，未来1-2年将逐步实现1万吨产能。

主要观点

• 不锈钢业务：公司专注于高端不锈钢长材领域，市占率长期保持细分市场第二。随着工艺改造完成，不锈钢产量有望进一步提升，增强龙头地位。公司产品在石化、核电、火电、燃油发动机等领域广泛应用，具备较强的差异化竞争力。
• 锂电新能源业务：公司自2017年起布局锂电行业，2020年正式投产碳酸锂产能。锂云母提取工艺突破后，公司锂盐成本具备竞争力。锂电行业长期需求增长确定性强，但短期面临价格下跌和产能过剩，行业洗牌可能持续，需关注复苏时点。
• 估值与评级：基于不锈钢和锂电新能源业务的盈利预测，公司总市值预计约120亿元，对应股价约22.4元。公司当前股价为18.7元，给予“增持”评级。
• 风险提示：不锈钢行业面临印尼低成本冲击，锂电复苏时间存在不确定性，海外疫情反复可能影响经济复苏进程。

关键信息

不锈钢板块

• 行业现状：国内不锈钢供应结构分化严重，中低端产品竞争激烈，利润被压缩；高端产品依赖进口，进口替代空间大。
• 公司优势：深耕高端不锈钢长材，技术壁垒高，客户沉淀强，毛利率长期高于行业平均10%以上。
• 产能与产量：2019年不锈钢产量29万吨，预计2020年中改造后产量提升至30-34万吨，产能利用率提高。
• 下游需求：石化行业占公司收入51%，机械行业占30%，其他行业占比小。公司产品在高温、高压、腐蚀等复杂环境下表现优异。

锂电新能源板块

• 行业背景：锂电行业短期面临价格下跌和产能过剩，长期需求增长显著，预计2027年全球锂需求达100万吨LCE，年均复合增长率18%。
• 公司布局：公司以锂云母为原料，采用焙烧分解置换工艺生产电池级碳酸锂，并联产钽铌、长石等副产品。
• 产能与产量：2020年碳酸锂产量预计5000吨，2021年9000吨，2022年1万吨。
• 成本与利润：2020年锂盐板块毛利率3.79%，预计2021年和2022年分别提升至21.28%和33.39%。公司锂云母工艺成本竞争力逐步显现。

盈利预测

• 营业收入：预计2020年为48亿元，2021年57亿元，2022年60亿元。
• 归属于母公司净利润：预计2020年为3.07亿元，2021年为4.07亿元，2022年为5.1亿元。
• EPS：预计2020年为0.85元，2021年为1.13元，2022年为1.42元。

估值分析

• 不锈钢板块：参考可比公司估值，给予15倍PE。
• 锂电新能源板块：参考雅化集团，给予50倍PE。
• 总市值：预计2020年为120亿元，对应股价约22.4元。

图表目录

• 图1：永兴材料公司沿革
• 图2：永兴材料主营业务收入（2015-2019）
• 图3：永兴材料归母净利润（2015-2019）
• 图4：永兴材料股权结构
• 图5：不锈钢分类
• 图6：不锈钢长材上下游
• 图7：国内不锈钢表观消费（2004-2019）
• 图8：国内不锈钢终端消费分布
• 图9：我国不锈钢产业分布
• 图10：中国不锈钢产能（2008-2019）
• 图11：中国不锈钢产能利用率
• 图12：不锈钢中低端和高端产能同步扩张
• 图13：高端进口替代仍有空间
• 图14：不锈钢价格跟随镍等原料波动
• 图15：304不锈钢冷轧生产利润
• 图16：永兴材料不锈钢品种结构
• 图17：永兴材料高端产品研发投产进程（2006-2019）
• 图18：不锈钢长材市场CR5为74%（2009-2019）
• 图19：不锈钢长材企业市占率分布（2019）
• 图20：永兴材料研发/收入比例（2006-2019）
• 图21：永兴不锈钢棒线材产量（2009-2019）
• 图22：永兴材料不锈钢产品下游（2019）
• 图23：永兴毛利率较行业平均值高10%左右
• 图24：石化波动对公司盈利能力影响有限
• 图25：永兴材料布局锂电新能源进程
• 图26：公司现有矿产资源
• 图27：锂产业链上下游
• 图28：全球锂消费结构（2019）
• 图29：中国锂消费结构（2018年）
• 图30：全球新能源汽车产量2021年重回高速增长
• 图31：全球新能源汽车分地区产量变化（2016-2019）
• 图32：全球锂资源储量变化（2010-2019）
• 图33：全球锂储量分布（2019年）
• 图34：中国锂盐加工原料构成（2017）
• 图35：不同锂盐加工方式对比
• 图36：国内外主要锂企业产能产量
• 图37：永兴材料碳酸锂工艺
• 图38：全球锂盐价格
• 图39：全球锂盐产量
• 图40：中国锂盐产量
• 图41：全球主要企业碳酸锂生产成本对比
• 图42：2020年6月初国内碳酸锂现金成本模拟测算
• 图43：2019年下半年以来锂矿停产信息
• 图44：不锈钢业务营收预估
• 图45：锂盐业务营收预估
• 图46：公司对碳酸锂价格敏感性分析
• 图47：可比公司估值（2020年6月24日收盘价）

股权结构

• 公司为民营企业，董事长高兴江为实际控制人，持股45.27%。
• 浙江久立特材持股10%。
• 其他股东为自然人。
• 控股子公司包括永兴物资、永兴进出口、永兴投资、美洲公司、永兴新能源、永城锂业等。

风险提示

• 不锈钢行业：印尼低成本不锈钢对国内市场形成冲击，压制价格。
• 锂电行业：短期复苏时间不确定，高成本产能可能被挤出，需关注公司锂云母工艺成本竞争力。
• 海外市场：疫情反复仍是经济复苏的最大不确定性。