资产配置跟踪5月：高收益债可作波段交易，短期商品价格投机性强-20210520-克而瑞证券-14页_1mb

2021年5月房地产资产配置跟踪总结

核心内容概述

本报告为克而瑞证券研究院发布的2021年5月房地产资产配置跟踪，分析了债券、美元债、美股、商品市场等资产的表现及配置策略。报告指出，当前市场环境下，高收益债和商品价格存在波段交易机会，投资者应关注流动性风险与资产配置时机。

主要观点与关键信息

1. 全资产收益风险比

• 债券品种的夏普比率处于历史高位，尤其是美国高收益债、亚洲投资级债和权益类资产。
• 高收益类债券在基准利率上行、企业基本面修复预期背景下具有投资机会。
• 从5年维度看，美国高收益债、亚洲投资级债与权益类资产的夏普比率占优。
• 各类资产中，加密货币的夏普比率最高，达13.70，而黄金的夏普比率较低。

2. 中资美元债配置策略

• B档中资地产美元债：1-2年期期限利差较高，适合短期波段交易，收益率曲线陡峭，投资者可根据资金期限择时配置。
• BBB档中资地产美元债：如万科，收益率曲线上行，4年期以上个券利差较高，适合长期配置。
• B档收益率为4.845%，B档利差达497.1BP，为年内高位，表明其具备较高的交易价值。
• 中资地产美元债整体收益率上行，BBB及以下利差扩大，说明市场对信用风险的担忧上升。

3. 境内环境分析

• 贷款增速回归常态，新增人民币贷款占比由81.7%降至69.4%。
• 社融增速持续走低，4月社融存量同比降至11.7%，非标融资占比为-20.0%。
• M2-M1同比持续下行，4月为1.9%，但企业活期存款占比仍较低。
• 非金融企业中长期贷款增速回落，3月为12.1%，较2019年同期有所下降。

4. 境外流动性状况

• 短期流动性略减，TED利差和LIBOR-OIS利差均处于低位。
• 资金对赌与套利明显，美国10Y国债期货、期权总持仓量回升至426万张，多头持仓占比高于空头。
• 5Y国债多头持仓明显占优，表明市场存在较强的期限套利行为。

5. 美股表现与资金动向

• 能源、金融、机械、原材料、交运行业涨幅领先，整体为正。
• 互联网概念修复，部分受基准利率上行影响。
• 美股摆脱板块调整局面，整体呈上涨趋势。

6. 商品市场分析

• 原油价格短期投机性强，远近端价格均抬升，库存维持中低位，炼油厂产能利用率保持在80%以上。
• 黄金与美元指数短期修复，高收益率与高通胀推动金价反弹，金铜比、金油比持续下行。
• 商品ETF表现分化，原油油轮相关ETF收益高达205.8%，而做空原油ETF收益为-84.2%。

资产配置建议

• 高收益债：适合波段交易，尤其是B档与BBB档中资地产美元债。
• 美股：关注能源、金融、机械等涨幅较大的行业，警惕科技股与消费股表现。
• 商品：短期可关注原油与黄金的投机机会，利用商品价格比和长端国债利率作为定价锚。
• 美元债：投资者应结合流动性与利差进行配置，B档适合短期操作，BBB档适合中长期持有。

风险提示

• 政策风险：房地产限购、限贷、限售、限价政策收紧可能影响销售。
• 信用风险：房企债务违约风险上升，可能影响市场对行业风险的评估。
• 市场风险：房地产市场波动大，销售目标可能未完成。
• 数据风险：使用第三方数据，存在不及时或不全面的风险，可能影响分析结果。

免责声明

• 本文件由克而瑞证券有限公司编制，未独立验证内容。
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数据来源

• 数据来源包括：Bloomberg、Wind、克而瑞证券研究院。
• 报告中提及的图表与数据均来自上述来源，部分数据为估算或预测。

图表与数据摘要

• 图1-3：展示中资美元债收益率曲线、利差变化及地产债波动情况。
• 图4-10：反映社融结构、M2-M1变化、美股行业表现、商品价格趋势等。
• 表1-4：提供各类资产的夏普比率、利差、ETF收益等关键数据。

总结

本报告综合分析了2021年5月房地产及相关资产的市场表现与配置策略，强调在利率上行与企业基本面修复预期下，高收益债与商品市场存在波段交易机会。同时，美元债的流动性风险需引起重视，投资者应结合资金期限与利差变化进行择时配置。美股与商品市场表现分化，能源、金融等板块表现较好，而科技股与消费股则相对疲软。整体而言，市场风险与信用风险仍需警惕，建议投资者关注政策变化与数据完整性，合理进行资产配置。