大宗商品价格拐点：大约在秋季-20210520-植信投资研究院-32页_887kb

大宗商品价格拐点：大约在秋季

核心内容概述

本文由植信投资研究院连平、许珂等撰写，分析了2021年我国PPI（工业品价格指数）上涨的背景、趋势及未来拐点，指出本轮PPI上涨具有特殊背景，短期内仍将维持高位，但长期来看缺乏持续上涨的支撑。同时，文章提出多项政策建议以缓解大宗商品价格上涨对经济的负面影响。

主要观点

• PPI上涨的特殊背景：本轮PPI上涨主要受疫情抑制供给复苏、货币宽松与财政扩张、以及碳中和政策带来的短期供给冲击三方面影响。
• 大宗商品价格上涨的驱动因素：疫情导致全球需求恢复快于供给，货币宽松释放流动性，财政刺激计划推动需求扩张，碳中和政策限制产能扩张。
• 国际大宗商品供需关系：短期内国际大宗商品仍面临供给偏紧的局面，尤其是原油、铜、钢材等，但长期来看，全球主要经济体需求增长乏力，难以支撑超级周期。
• 国内PPI拐点预测：预计国内PPI将在2021年四季度回落，全年同比涨幅可能在5%以上。核心CPI将在下半年及2022年上半年趋势性上行，最大涨幅可能超过3%。
• 政策建议：包括保持稳健货币政策、促进进口多元化、管控农产品价格、支持小微企业、加强通胀预期管理与市场价格监管等。

关键信息总结

一、本轮大宗商品价格上涨的特殊背景

1. 疫情抑制供给复苏：疫情导致全球供给恢复缓慢，尤其在部分发展中国家，供需缺口难以快速收敛。
2. 货币宽松与财政扩张：美联储扩表与美国财政刺激计划释放大量流动性，推动金融资产价格上涨，强化大宗商品涨价预期。
3. 碳中和政策带来的短期供给冲击：环保限产政策限制产能扩张，导致部分原材料价格持续上涨。

二、短期内国际大宗商品供求关系依然偏紧

1. 原油：受能源市场多元化和地缘政治影响，油价难以持续大幅上涨，全年价格中枢预计在70美元/桶以内。
2. 铜价：受供需缺口影响，铜价高位调整，未来仍可能维持高位。
3. 钢材价格：受终端需求驱动，价格持续上涨，但供给端的恢复将逐步缓解压力。
4. 动力煤：因季节性补库需求和限产政策，价格短期仍可能走强。
5. 大豆与玉米：国际供给紧张导致大豆价格上涨，国内玉米因进口依存度低，价格上行压力仍存。

三、大宗商品超级周期缺乏长期需求基础

1. 历史超级周期驱动因素：过去几次大宗商品超级周期均与主要经济体工业化、城镇化带来的需求扩张有关。
2. 中国需求变化：中国制造业已趋于成熟，城镇化进入结构性阶段，对大宗商品需求难以持续大幅上升。
3. 美国需求前景：美国财政刺激可能短期推动需求扩张，但其债务压力和政策不确定性限制长期上涨动力。

四、国内PPI走势预测

• PPI自2020年5月起持续上涨，预计2021年四季度开始回落，全年同比涨幅可能在5%以上。
• 核心CPI将在2021年下半年及2022年上半年趋势性上行，最大涨幅可能超过3%。
• 猪周期下行背景下，全年CPI仍将维持在1%-2%区间，但核心CPI可能短暂超过CPI。

五、政策建议

1. 保持稳健货币政策：保持流动性合理宽裕，避免过度宽松或急转弯收紧。
2. 促进进口多元化：增强对战略资源的进口来源地，提升价格话语权。
3. 管控农产品价格：加强市场监管，打击投机行为，拓宽进口渠道。
4. 支持小微企业：通过减税、融资支持等方式缓解成本冲击。
5. 加强通胀预期管理：设定清晰政策目标，监管金融市场，防止恶意炒作。

结论

综合来看，当前大宗商品价格上涨是多重因素共同作用的结果，但其持续性受限于全球经济复苏节奏、货币政策走向及供给端调整。国内PPI上涨预计在四季度出现拐点，核心CPI则将在2021年下半年及2022年上半年持续上行。未来需通过政策调控，缓解价格上涨对经济的负面影响，推动供需平衡。