中资地产高收益债甄选策略：单“B”评级地产公司安全能级综合测评-20201118-克而瑞证券-21页_836kb

单“B”评级地产公司安全能级综合测评总结

核心内容

本报告对2020年单“B”评级的25家中资地产公司进行了综合安全能级测评，涵盖抗风险能力、一二级市场表现、盈利能力、规模、经营及成长潜力五个维度，结合市场表现和公司基本面，为投资者提供高收益债甄选策略。通过对42项指标的评分，帮助投资者识别高性价比的高收益债券。

主要观点

• 抗风险能力：多数房企得分集中于3分以上，仅宝龙地产达到4分以上。三道红线指标中，所有房企扣除合约负债的资产负债率越线，净负债率和现金短债比越线的公司各占一半，降杠杆和融资成本优化是短期首要任务。
• 一二级市场表现：多数公司得分与其评级基本一致，融信中国表现最佳，有8家房企得分达4分以上。
• 盈利能力：多数房企得分集中在2-3分，合景泰富集团表现最佳，仅一家房企得分低于2分。
• 规模：得分呈现金字塔形分布，金科股份表现突出，11家房企得分低于2分。
• 经营及成长潜力：多数房企得分集中在2-3分，德信中国表现最佳，仅一家房企得分低于2分。

关键信息

推荐债券

• 1年内到期的债券：推荐融信中国、中梁控股、新力控股集团及天誉置业的公司个券。
• 1-2年内到期的债券：在上述公司基础上，额外推荐佳兆业集团、德信中国、朗诗地产、大发地产的个券。
• 中国恒大：虽处于行业龙头地位，但部分关键指标需优化，结合其市场表现和二级市场收益率，建议投资者关注。

风险提示

• 政策风险：限购、限贷、限售等政策收紧可能增加销售压力。
• 融资风险：资金收紧政策可能导致房企融资难度加大。
• 信用风险：债务违约可能影响市场对行业风险的判断。
• 销售未完成风险：市场波动可能影响销售目标的完成。
• 数据风险：第三方数据可能存在不及时或不完整的情况。
• 模型风险：统计模型存在局限性，可能影响分析结果。

指标体系和模型方法

指标体系

评分体系由五个维度构成，每个维度下包含多个指标，涵盖公司基本面、市场评价和投资者倾向等。

模型方法

• 熵权法：根据指标变异性的大小确定客观权重。
• 德尔菲专家法：结合市场关注点和专家意见进行主观赋权，再通过多轮反馈进行修正，最终确定指标权重。

数据来源

• Wind
• Bloomberg
• 企业年报
• 易居克而瑞
• CRIC中国房地产决策咨询系统

评级指南及免责声明

• 利益冲突：克而瑞及其关联公司曾为部分房企提供债券承销服务，存在潜在利益冲突。
• 分析师保证：分析师保证报告内容为个人观点，不涉及其他业务部门的意见。
• 免责声明：本报告不构成投资要约，内容基于可靠信息，但未独立验证，仅供参考。

附件信息

• 研究对象：包括龙头房企（如中国恒大）和非龙头房企（如宝龙地产、融信中国等）。
• 详细排名：各维度下有详细排名，部分需联系分析师获取。

结构总结

抗风险能力

• 得分分布：17家房企得分在3分以上，仅宝龙地产在4分以上。
• 三道红线情况：黄档与红档公司数量相同，均为10家，另有4家处于橙档，中国恒大处于红档。
• 关键指标：现金短债比、净负债率、扣除合约负债的资产负债率为主要评估指标。

一二级市场表现

• 得分分布：15家房企得分在3分以上，8家房企得分在4分以上。
• 表现最佳：融信中国因多个指标得分较高，排名第一。

盈利能力

• 得分分布：17家房企得分在2-3分，6家房企得分在3分以上。
• 表现最佳：合景泰富集团因多个指标得分较高，排名第一。

规模

• 得分分布：金科股份得分最高，仅一家房企得分高于4分，11家房企得分低于2分。
• 表现最佳：金科股份在合约销售面积、土储规模、拿地面积及总资产等指标中排名第一。

经营及成长潜力

• 得分分布：16家房企得分在2-3分，7家房企得分在3分以上。
• 表现最佳：德信中国因业绩保障系数和土储增长表现优异，排名第一。

总结

本报告通过多维度的综合评分，为投资者提供了一个系统性的评估框架，帮助识别高收益债的潜在投资机会。尽管多数房企面临一定的财务压力，但部分公司表现出较强的抗风险能力和市场表现，值得重点关注。投资者应结合自身风险偏好和投资策略，谨慎评估。