20210520-克而瑞证券-资产配置跟踪5月_高收益债可作波段交易_短期商品价格投机性强_14页_1mb

2021年5月房地产资产配置跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年5月房地产及相关资产配置的市场表现与趋势，涵盖债券品种、中资美元债、境内环境、境外流动性、美股表现、商品价格走势等关键领域。报告指出，当前市场环境下，高收益债具有波段交易机会，而中资美元债的流动性风险需引起重视。同时，商品市场中原油价格短期投机性强，黄金在高收益率与高通胀推动下与美元指数同步反弹。

主要观点

全资产收益风险比

• 债券品种的夏普比率处于历史高位。
• 高收益类债券在基准利率上行、企业基本面修复预期下具备投资机会。
• 5年维度上，美国高收益债、亚洲投资级债与权益类资产的夏普比率占优。
• 各类资产的夏普比率从高到低依次为：加密货币 > 铜 > 全商品 > 美国高收益债 > 美股。

中资美元债

• B档：1-2年期的期限利差较高，适合短期配置；临近波段交易点位，值得关注。
• BBB档：万科等公司收益率曲线上行，适合根据资金期限进行择时配置。
• B档收益率在4.845%，B档利差达497.1BP，为年内高位。
• 境内外利差和流动性是配置决策的重要参考。

境内环境

• 贷款增速回归常态，社融增速持续走低。
• 4月社融非标融资占比下行至-20.0%，社融存量同比降至11.7%。
• 企业活期存款占比仍较低，M2-M1同比持续下行，但未跌破1.9%。
• 非金融企业及机关团体中长期贷款同比回落至12.1%，较3月大幅下降。

境外流动性

• 短期流动性略减，资金对赌与套利明显。
• 美国10Y国债期货、期权总持仓量回升，多头持仓占比高于空头。
• 美国核心CPI同比超预期达3%，整体CPI同比达4.2%，政策更关注就业端。
• 中美10Y利差维持在140BP-165BP区间震荡。

美股表现

• 能源、金融、机械、原材料、交运行业涨幅领先。
• 互联网概念于上月下跌后中位修复，部分受基准利率上行影响。
• 美股整体上涨，摆脱板块调整局面。

商品价格走势

• 原油：远近端价格抬升明显，库存低位盘旋，产能利用率保持在80%左右，短期投机性强。
• 黄金：高收益率与高通胀推动金价反弹，与美元指数同步上涨；金铜比与金油比持续下行，显示黄金需求增强。
• 商品ETF：原油油轮相关ETF收益高达200%以上，黄金ETF收益回复。

关键信息

债券市场

• 债券品种的夏普比率处于历史高位，投资级与高收益债表现分化。
• B档公司收益率曲线陡峭，适合短期交易；BBB档公司则适合长期配置。
• 中资地产债总体收益率于2020年末至今持续波动，存在波段交易机会。

货币与融资环境

• 境内贷款增速回归常态，社融增速持续走低。
• 企业活期存款占比低，M2-M1同比持续下行。
• 非金融企业境内股票同比持续上行，居民杠杆较高。

美国市场

• 美国10Y国债期货、期权总持仓量回升，显示市场对长期利率的预期。
• 美国居民和非营利机构部门金融资产增速远高于非金融资产。
• 基本面改善与科技股受挫形成资金博弈，推动能源、金融等板块上涨。

商品市场

• 原油价格短期投机性强，库存低位与产能稳定推动价格上行。
• 黄金在高通胀与高收益率推动下短期反弹，与美元指数同步。
• 金铜比与金油比持续下行，显示黄金需求上升。

风险提示

• 政策风险：房地产限购、限贷、限售、限价政策趋严可能增加销售压力；货币政策转向或影响市场预期；棚改政策若进一步降低，可能影响三四线城市销售。
• 信用风险：房地产企业若出现债务违约，可能影响市场对行业风险的判断。
• 市场风险：房地产市场波动大，企业销售目标可能未完成；大宗商品价格受供需波动影响较大。
• 数据风险：报告数据来源于第三方，可能存在不及时或不完整的情况，影响分析结果。

总结

2021年5月，房地产及关联资产市场呈现出一定的波动性和机会。高收益债在基准利率上行背景下具备波段交易潜力，而中资美元债需关注流动性冲击与利差变化。境内融资环境趋于收紧，境外市场资金对赌与套利明显，美股整体上涨，能源与金融板块表现突出。商品市场中，原油价格短期投机性强，黄金在通胀与收益率推动下同步反弹。整体来看，市场存在结构性机会，但需谨慎对待政策、信用及市场波动风险。