四季度A股市场展望：调整风险下关注低估值行业-20191008-川财证券-24页_2mb

四季度A股市场展望总结

核心内容

四季度A股市场预计将面临震荡调整风险，市场主线将回归盈利。风险偏好对估值的推动作用在三季度后逐渐减弱，而盈利改善尚需时间。消费和大金融板块在四季度仍占优，成长板块则存在布局机会。

主要观点

• 风险偏好驱动估值难持续：A股近两年主要由风险偏好驱动，但8月起盈利的重要性开始显现。四季度由于政策空间有限、社融增速回落以及通胀压力，风险偏好难以进一步推升估值。
• 盈利改善尚需时日：PPI、工业增加值和固定资产投资增速尚未见底，盈利改善需时间。四季度虽然营收增速可能回升，但盈利改善趋势确认需等到2020年上半年。
• 资金面面临边际趋紧：四季度资金流入端可能回落，流出端维持高位，资金面整体趋紧。
• 情绪指标中性偏高：市场情绪处于中性偏高水平，A股整体估值仍处于中性稍偏低水平，面临回落压力。

关键信息

一、回顾与展望

• 三季度成长和消费板块表现较强，A股市场呈现业绩和成长性并重的特征。
• 2018年2月至2018年12月，风险偏好下行对指数产生负效应。
• 2019年一季度和三季度，风险偏好对指数上行有显著推动作用，但8月起盈利效应开始显现。
• 四季度风险偏好难以进一步推升估值，市场主线将回归盈利。

二、四季度市场主线

2.1 政策空间有限，社融增速面临回落压力

• 通胀压力制约货币宽松，CPI维持高位，尤其是猪肉价格上涨对CPI有显著推动力。
• 外汇压力维持，但中美国债收益率利差回升，汇率贬值压力较小。
• 地方债发行规模预计大幅回落，财政政策空间有限。
• 贷款前倾导致四季度表内贷款增速可能下降，非标清理压力下降，信用利差下行空间受限。

2.2 经济增长难言见底，盈利改善尚需时日

• 名义GDP略有回升，但实际GDP仍处下行趋势。
• PPI、工业增加值和固定资产投资增速尚未见底，盈利改善仍需时间。
• 企业盈利增速改善可能在年底出现，但趋势确认需等到2020年上半年。

三、四季度市场趋势

3.1 企业盈利：基数效应使四季度盈利改善

• 全部A股（非金融）营收增速和ROE尚未见明显回升，但预计四季度可能触底回升。
• 创业板仍处下行趋势，但四季度可能有所反弹。

3.2 资金面：面临边际趋紧

• 外资、融资余额及新基金发行可能减弱，流入端走弱。
• 可转债、IPO及定增募资维持高位，流出端压力不减。
• 四季度资金面可能再次边际趋紧。

3.3 估值和情绪：中性偏高，面临回落

• 市场情绪指标处于中性偏高水平，创业板偏离年线幅度偏高，面临回落压力。
• A股整体估值处于中性稍偏低水平，但盈利改善趋势尚未确认。

四、四季度行业配置

4.1 配置主线：中长期的成长风格仍有待确认

• 盈利的相对优势是风格转换的关键因素。
• 当前消费和大金融板块盈利相对占优，成长板块盈利相对优势和信用改善尚未确认。
• 四季度仍可能消费和大金融等低估值蓝筹占优，但中长期科技风格可能占优。

4.2 业绩角度选蓝筹

• 非银金融、食品饮料、地产等板块盈利和估值较匹配。
• 银行、煤炭等行业PB/ROE较低，盈利质量较高。

4.3 景气度角度选成长

• 电子、计算机、通信、国防军工等行业景气度呈现改善趋势。
• 计算机、电子等行业研发费用占比较高，盈利改善明显。
• 5G进入预商用阶段，相关产业链景气度持续向好。

4.4 主题推荐

• 5G和半导体：5G进入预商用阶段，半导体市场进口替代空间巨大，政策支持持续。
• 金融IT：国内券商IT投入仍有提升空间，政策与需求共振，值得关注。
• 国企改革：中西部地方政府跨省并购及国资划转社保可能成为国企改革新方向。
• 基建：专项债提前下发，水利、环境等分项投资价值较高。

风险提示

• 改革推进不及预期；
• 宏观环境发生重大变动。

结论

四季度A股市场将面临震荡调整，市场主线回归盈利。消费和大金融板块仍占优，成长板块存在布局机会。重点关注5G、半导体、金融IT及国企改革等主题。