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证券研究报告总结：2021年四季度A股市场策略展望

核心内容

2021年四季度A股市场将延续震荡行情，主要由盈利回落周期下的盈利分化主导。市场关注点集中在海内外流动性波动上，但盈利分化仍是更为确定的投资主线。四季度盈利增速将逐步下行，同时宏观流动性偏紧，微观资金面也呈现一定压力。中小盘估值占优，风险偏好受中美关系、全球流动性变动和信用违约等因素影响。

主要观点

1. 盈利分化主导市场风格扩散

   • 盈利筑顶后，四季度盈利将进入回落周期的第一阶段，市场风格进一步扩散。
   • 盈利回落周期分为三个阶段：筑顶回落、快速下行、企稳筑底。四季度处于第一阶段，重点在于判别优势行业风格。

2. 盈利回落第一阶段的关键是优势行业风格判断

   • 优势行业风格的形成源于盈利增速的分化，主要来自两个方向：
     • 产业周期向上的行业：如新能源、半导体等科技制造相关行业已进入向上周期。
     • 盈利周期中后周期的行业：如大众消费、新基建等，受益于政策支持和经济结构化转型。

3. 四季度市场趋势：延续震荡

   • 盈利增速逐步下行，预计2021年全部A股（非金融）Q3累计盈利同比增长约29.6%，全年约23.4%。
   • 宏观流动性偏紧，受美联储Taper预期和国内货币政策宽松受限影响。
   • 微观资金面偏紧，新发基金、外资流入及IPO规模是资金变动的核心因素。

4. 行业配置建议：风格扩散，关注大众消费、科技制造、新基建

   • 自上而下：关注大众消费（旅游、酒店、餐饮、体育）、新能源、军工、半导体、周期等行业。
   • 自下而上：重点推荐酒店、光伏、半导体、机械、有色、化工等行业，因其估值消化程度高且景气有望延续。

关键信息

盈利回落周期的三个阶段

四季度盈利与估值预测

• 盈利增速：预计2021年全部A股（非金融）Q3累计盈利同比增长约29.6%，全年约23.4%。
• 估值优势：中小盘估值占优，沪深300市盈率分位数为76%，中证500为6%。
• 风险偏好：受中美关系、全球流动性变动及信用风险影响。

行业配置重点

• 大众消费：旅游、酒店、餐饮、体育等，受益于国内经济复苏。
• 科技制造：新能源、半导体等，受益于产业周期向上。
• 新基建：IDC、物联网、充电桩等，受益于政策支持。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复、政策出台不及预期
• 信用债违约风险

行业推荐

主题方向

• 乡村振兴：土地流转、农村基建
• 新基建：IDC、物联网、充电桩
• 国企改革：关注国改新试点名单

重点子行业

• 酒店：疫情后需求复苏，景气度有望提升
• 光伏：四季度装机旺季，政策催化
• 半导体设计：车载、物联网需求高，国产替代趋势不变
• 机床：进口替代，集中度提升
• 锂：新能源车需求高，供给有限
• 稀土：新能源属性强化，需求成长强劲
• 化工新材料：受益于新能源车、消费电子、半导体等需求

政策背景

中国支持科技创新政策

• 2021年7月30日：政治局会议强调科技创新和产业链供应链韧性
• 2021年3月16日：十四五规划纲要提出科技体制改革
• 2018年11月26日：工信部推动“专精特新”企业培育
• 2016年8月30日：推动制造业创新中心建设
• 2016年5月19日：国家创新驱动发展战略纲要

日韩科技转型政策

• 日本：70-80年代通过政策支持电子、机械等产业
• 韩国：80年代通过政策扶持高新技术中小企业

总结

四季度A股市场将在盈利回落周期下延续震荡，风格进一步扩散。重点行业包括大众消费、科技制造和新基建，其中新能源、半导体、光伏等具备明显优势。投资者应关注盈利分化带来的行业机会，同时警惕流动性变化和信用风险对市场的影响。