CTA产品及策略回顾与2019年四季度展望：风险资产波动下降，伺机而动-20191008-广发证券-24页_2mb

风险资产波动下降，伺机而动

核心内容概述

本报告对2019年第三季度CTA产品及策略的表现进行了回顾，并对四季度市场走势进行了展望。整体来看，CTA产品在三季度表现不佳，主要指数和商品市场波动率下降，策略收益普遍承压，但部分产品和品种仍表现出一定的盈利潜力。报告指出，四季度市场仍以震荡为主，CTA策略需保持谨慎，等待更好的交易机会。

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一、CTA产品回顾

1.1 产品发行情况

• 2019年第三季度共新发行CTA产品54只（可能存在数据缺失）。
• 浙江中大集团和冠通北纬分别拥有74和66只CTA产品，为发行数量最多的两家机构。

1.2 产品业绩情况

• 三季度Wind数据库中388只CTA阳光私募产品中，120只盈利，164只亏损，亏损比例较大。
• 本季度收益率前三的产品：千象磐石15号（27.56%）、千象磐石20号（27.22%）、阿尔法未来-世德1号（17.93%）。
• 本季度亏损率前三的产品：锋滔量星国恩定制2号（-38.54%）、甄投应信1号（-23.98%）、永隆量化趋势1号（-23.91%）。
• 从风险收益指标来看，年化收益率中位数为11.43%，Sharpe Ratio中位数为0.97，最大回撤中位数为-6.33%。

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二、股指期货回顾与展望

2.1 市场数据回顾

• 三季度股指期货日均成交量下降，IF、IC、IH分别为9.5万、8.5万、3.7万手。
• 日均持仓量：IF为11.7万手，IC为14.3万手，IH为5.7万手，IC持仓量最高，可能与贴水较高有关。
• 基差方面，整体贴水减少，但IC仍存在大幅贴水，IF与IH一度平水，月末略有贴水。

2.2 CTA策略表现回顾

2.2.1 趋势策略（EMDT）

• 三季度累积收益率为-2.76%，表现不佳。
• 成交量为38次，盈利13次，亏损25次，成功率34.21%，平均盈利率0.63%，最大回撤-5.04%。

2.2.2 风格套利策略

• 三季度累积收益率为-2.66%，继续回撤。
• 成交量为65次，盈利29次，亏损36次，成功率44.62%，平均盈利率0.30%，最大回撤-4.06%。

2.2.3 模式识别策略（SMT）

• 三季度累积收益率为-0.91%，表现一般。
• 成交量为65次，盈利19次，亏损46次，成功率29.23%，平均盈利率0.33%，最大回撤-3.88%。

2.2.4 期权预测策略

• 三季度累积收益率为-0.17%，未能盈利。
• 成交量为65次，盈利28次，亏损32次，成功率50.77%，平均盈利率1.08%，最大回撤-6.43%。

2.3 四季度展望

• A股主要指数三季度震荡，预计四季度仍以震荡为主，日内波动率走低。
• 基差波动较大，四季度可关注短暂升水带来的基差交易机会。
• 跨期价差和跨品种价差波动较小，短期内难以形成交易机会。
• 整体来看，CTA策略需保持观望，等待市场出现明确趋势。

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三、国债期货回顾与展望

3.1 波动特征

• 国债期货三季度波动率继续下行，目前处于历史最低位。
• T、TF、TS合约的30天年化波动率分别为0.12%、0.89%、0.43%。

3.2 CTA策略表现回顾

3.2.1 日内趋势策略（0.1, 0.0012）

• 累积收益率为0.43%（5年期）、0.22%（10年期）。
• 最大回撤分别为-0.12%、-0.89%。

3.2.2 日间趋势策略

• 累积收益率为0.41%（5年期）、0.72%（10年期）。
• 最大回撤分别为-0.56%、-1.21%。

3.2.3 跨品种套利策略（5分钟窗口）

• 累积收益率为1.72%，最大回撤为-0.32%。

3.3 四季度展望

• 国债指数三季度未能形成有效趋势，但全球利率下行趋势仍在，国内债券收益率仍有下行空间。
• 国债战略性多头配置仍然看好。
• 日线波动率处于历史低位，短线策略可能效果不佳。
• 四季度可关注长端利率多、短端利率空的趋势性机会。

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四、大宗商品回顾与展望

4.1 行情回顾

• 大宗商品三季度结构性分化明显，工业金属与贵金属单边上涨，油脂油料震荡上行，黑色与化工品跌幅较大。
• 贵金属（如黄金、白银）表现强势，但后期逐步进入调整。
• 油脂油料（如棕榈油、菜油）涨幅较大，而苹果、玉米等品种出现回调。
• 黑色板块（如铁矿石、螺纹钢）跌幅明显，预计四季度仍偏弱。
• 化工品整体表现不佳，短期缺乏上涨动力。

4.2 波动特征

• 大宗商品三季度波动率再度探底，热点品种稀少。
• 波动率最高的三个品种：铁矿、镍、燃油；波动率最低的三个品种：铝、玉米、淀粉。

4.3 趋势跟踪表现

• 所有跟踪品种平均收益率为-0.2%，整体表现不佳。
• 铁矿表现突出，收益率达18.4%；白糖、PTA、塑料等部分品种出现上涨。
• 多数品种呈现下跌趋势，如豆粕、沥青、玉米等。

4.4 四季度展望

• 农产品中油脂油料有望巩固前期涨势。
• 贵金属逐步进入调整，工业品需求弱势，价格预计疲软。
• 跨品种方面，关注豆棕价差季节性收缩和油粕比高位调整等机会。

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风险提示

• CTA产品的风险由投资管理人通过资金管理把握，不同产品面临不同等级的波动风险。
• 风险控制是CTA策略能否成功的关键因素之一。
• 投资者应考虑潜在利益冲突，不应仅依据本报告内容作出投资决策。

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分析师信息

• 张超：资深分析师，中山大学硕士，从业7年，2012年加入广发证券。
• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年，2010年加入广发证券。
• 其他分析师：安宁宁、史庆盛、马普凡、文巧钧、陈原文、樊瑞铎、李豪、郭圳滨。

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