20180404-太平洋-_深度报告·非银_新金融系列深度报告之二_透过CDR看中国股票市场供给侧改革_59页_2mb

报告摘要

深度报告·非银：透过CDR看中国股票市场供给侧改革

核心内容

本报告分析了中国股票市场供给侧改革背景下，创新企业通过存托凭证（CDR）在境内发行的政策背景、实施机制及市场影响。报告还对比了美国存托凭证（ADRs）的发展现状与历史，以及中国大陆ADRs的发行情况，为理解CDR政策提供参考。

主要观点

CDR试点政策：2018年3月30日，国务院办公厅转发证监会通知，支持创新企业在境内发行股票或存托凭证。试点对象为符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高的高新技术和战略性新兴产业企业。
选取标准：分为两类，已境外上市的红筹企业市值不低于2000亿元人民币；尚未境外上市的创新企业需满足营收和估值要求，或具备快速成长、自主研发、国际领先技术等优势。
选取机制：证监会成立科技创新产业化咨询委员会，综合考虑企业商业模式、发展战略、研发投入等多方面因素，评估是否纳入试点范围。
发行条件：试点企业需符合《证券法》和证监会相关规定，允许红筹企业通过CDR或股票方式在境内发行上市。对于未盈利或未弥补亏损的企业，证监会已启动相关修改程序。
审核机制：依照现行股票发行核准程序进行审核，确保CDR发行符合监管要求。

关键信息

存托凭证DRs概述

定义：存托凭证是代表外国公司证券的可转让凭证，分为ADRs、EDRs、GDRs、HDRs等类型。
2017年全球数据：
- 交易规模：3.4万亿美元，其中ADRs占比80.01%，GDRs占比19.04%。
- 交易量：1400亿，其中欧洲、中东和非洲占比43.64%，拉丁美洲占比29.29%，亚太地区占比27.07%。
行业分布：
- 交易规模：互联网行业占比最高（50%），其次是医药、油气、软件等。
- 交易量：银行业占比最高（26%），其次是油气、互联网等。
企业分布：
- 交易规模：中国大陆企业占据前四，分别为阿里巴巴、百度、京东和网易。
- 交易量：中国大陆企业仅有京东上榜，排名第八。

美国存托凭证ADRs

定义：ADRs是美国存托银行发行的可转让票据，代表非美国公司在美国市场交易的股票或债券。
分类：
- 一级ADRs：占比81.66%，允许现有证券在场外市场和部分交易所交易。
- 二级ADRs：占比4.89%，需注册并符合美国证券法。
- 三级ADRs：占比8.29%，需在美国证券交易所上市。
- 144A ADRs：占比1.59%，面向合格机构投资者。
托管银行：
- 纽约梅隆银行（BNY）发行数量最多（1299只），占比42.93%。
- 花旗银行（CITI）、摩根大通（JPM）、德意志银行（DB）分别占比9.78%、5.85%、8%。
发行区域：
- 欧洲（发达）发行数量最多（1092只），亚洲（发达）次之（901只）。
- 日本发行数量最多（339只），占比11.20%；中国大陆发行300只，占比9.91%。
发行趋势：
- 2008年ADRs发行数量最多（574只），同比增长率889.66%。
- 自2013年起，ADRs发行数量呈下降趋势，2017年仅发行20只，同比下降74.36%。

中国大陆ADRs

发行历程：
- 1993年上海石化开启中国企业在美上市先河。
- 1996-1998年基础设施类ADRs成为主流。
- 2000年-2001年高科技公司及大型国有企业成功上市。
- 2002-2008年ADRs发行出现分化。
- 2009年至今，中国互联网公司掀起上市浪潮。
类型及行业分布：
- 一级ADRs占比60%，三级ADRs占比36.33%。
- 主要分布于基础材料、消费品、消费者服务、金融、健康护理等行业。
- 消费者服务业占比最高（15.3%），通信业最低（0.3%）。
交易量：
- 阿里巴巴、京东、唯品会等企业交易量较高，其中阿里巴巴十天平均交易量为19.8M。
- 聚美优品ADRs交易量仅为阿里巴巴的20分之一。

中国存托凭证CDRs

定义：CDRs是中国境内发行的代表境外证券权益的证券。
试点对象：
- 已境外上市的大型红筹企业市值不低于2000亿元人民币。
- 尚未境外上市的创新企业需满足营收和估值要求，或具备快速成长、核心技术等优势。
可能上市的公司：
- 腾讯、阿里、百度、京东、网易等企业符合CDRs发行条件。
政策背景：
- 为解决IPO排队问题，提升市场对战略新兴产业的融资能力。
- 通过结构性调整，提高资源配置效率和价值发现能力。

供给侧改革与IPO市场

IPO募资规模：2018Q1为398亿元，年化1686亿元；2017年全年为2301亿元，同比-26.71%。
IPO数量：2018Q1为37家，年化148家；2017年为438家。
IPO被否情况：
- 截至2018年3月29日，受理企业379家，已过会24家，未过会355家。
- 2017年10月至今被否率显著上升，从10%上升至45.07%。
被否原因：
- 2018年2月23日，证监会加强了对IPO被否企业重组上市的监管。
- 第十七届发审委上任后，IPO被否率显著提升。

证券法与IPO政策

证券法第13条：公司公开发行新股需具备健全的组织机构、持续盈利能力、财务状况良好等条件。
证券法第50条：股份有限公司申请上市需满足股本总额、公开发行股份比例、无重大违法行为等条件。
创业板上市管理办法第10条：发行人需持续经营三年以上，最近两年连续盈利或最近一年盈利且营收达标。
首次公开发行股票并上市管理办法第33条：发行人需满足最近三年净利润、经营活动现金流、股本总额、无形资产比例等要求。
IPO相关政策：
- 2018年3月23日，证监会发布《投行类业务内控指引》。
- 2018年3月5日，修改《上市公司退市制度》。
- 2018年2月23日，加强IPO被否企业重组上市监管。
- 2017年11月17日，修订《证券交易所管理办法》。
- 2017年9月8日，修订《证券发行与承销管理办法》以解决可转换债券冻结问题。

总结

本报告通过分析CDR和ADRs的发行机制、市场表现及政策背景，揭示了中国股票市场供给侧改革的动因与路径。CDR的推出旨在优化IPO条件，提高对战略新兴产业的融资能力，同时解决IPO排队问题，提升市场效率。ADRs则展示了中国企业在境外市场的表现与趋势，为CDR政策提供参考。报告还详细列出了IPO被否情况及原因，反映了监管趋严与市场结构调整的趋势。

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