20221108-天风证券-中国核电-601985.SH-业绩符合预期_发力高温气冷堆与石化产业耦合_3页_692kb

中国核电（601985）总结

核心内容

中国核电发布2022年第三季度财报，显示其业绩表现符合预期，同时积极拓展高温气冷堆与石化产业的耦合应用，以丰富四代核电应用场景。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年前三季度实现收入527.03亿元，调整后同比增长13.50%；归母净利润80.31亿元，调整后同比增长20.30%。第三季度单季度收入181.31亿元，调整后同比增长10.78%；归母净利润25.94亿元，调整后同比增长26.96%。
• 盈利能力提升：第三季度毛利率为49.07%，同比提升6.86个百分点；归母净利率为14.31%，同比提升1.82个百分点。主要得益于核电和新能源装机容量及上网电量的增加，以及市场化电价的提高。
• 发电量增长：2022年前三季度总发电量为1461亿度，同比增长7.2%；核电发电量1360亿度，同比增长5.3%。第三季度发电量517亿度，同比增长5.6%；核电发电量481亿度，同比增长4.0%。
• 费用率变化：公司第三季度期间费用率为20.65%，同比上升4.00个百分点，其中管理费用率显著上升，主要由于新机组投产、新场址开发及管理费用增加。

关键信息

• 高温气冷堆与石化产业耦合：公司拟与东华能源共同设立茂名绿能，作为“高温气冷堆+石化产业”的样板工程，持股51%。未来五年内，中核集团与东华能源计划投资超千亿元，实现蒸汽、电力、制冷及氢能的清洁化供应。
• 四代核电技术优势：高温气冷堆具有高热效率和强安全性，适用于制氢、热电联产等多种场景，且不受地域限制。
• 盈利预测调整：考虑到管理费用持续高位，下调业绩预期，预计2022-2024年归母净利润分别为95亿元、102亿元、109亿元，同比增速分别为18.5%、7.2%、6.7%。对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持“买入”投资评级。
• 财务数据概览：
  • 营业收入：预计2022-2024年分别为721.05亿元、770.16亿元、803.97亿元，增速分别为15.61%、6.81%、4.39%。
  • 归母净利润：预计分别为95.26亿元、102.08亿元、108.93亿元，增速分别为18.51%、7.16%、6.71%。
  • 每股收益（EPS）：预计分别为0.51元、0.54元、0.58元。
  • 市盈率（P/E）：预计分别为11.99倍、11.19倍、10.49倍。
  • 市净率（P/B）：预计分别为1.42倍、1.29倍、1.21倍。
  • EV/EBITDA：预计分别为8.25倍、8.02倍、7.42倍。

风险提示

• 核安全事故风险
• 在建核电机组进度不及预期
• 新能源业务发展不及预期
• 社会用电需求疲软

投资建议

维持“买入”投资评级，认为公司作为核电双寡头，新能源业务为其提供第二成长曲线，未来增长空间广阔。

财务预测摘要

财务比率

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

基本数据

股价走势

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