20150611-信达证券-中国核电-601985.SH-首次覆盖报告_A股最大牌的核电明星股_26页_1mb

中国核电首次覆盖报告总结

核电发展概况

中国核电（601985.SH）作为A股最大牌的核电明星股，是目前国内投运核电和在建核电的主要投资方，其控股的投运核电装机容量为977.3万千瓦，拥有在建机组容量1,161.15万千瓦，市场占有率第一。

根据《核电中长期发展规划（2011-2020年）》，2020年我国在运核电装机将达到5800万千瓦，在建3000万千瓦。截至2015年3月，运行与在建机组总装机容量为5112万千瓦，因此预计2015年至少需批准开工建设6-7个机组，2016-2020年每年至少6-7个机组，以实现规划目标。

中核集团：垄断核电产业链

中核集团拥有国内最完整的核电产业链，垄断核电站上下游行业。目前，我国共有六个铀生产中心，均为中核集团所有，且是国内唯一拥有乏燃料后处理中试厂的公司，具备后处理技术与能力。

铀资源供需情况

• 一台百万千瓦级核电机组每年需约185吨天然铀。
• 截至2013年1月1日，中国已知可采铀资源约265,500吨。
• 预计未来十年铀需求将迅猛增长，中核集团已加速铀勘探与生产。

核燃料后处理

• 中国早在上世纪80年代就确立了“闭式燃料循环”政策。
• 国内目前仅有中核集团具备后处理能力，且正在建设200吨示范工厂，同时与法国进行800吨后处理厂的谈判。
• 乏燃料需在堆水池中暂存5-8年后，再运往离堆水池进行3-5年的贮存，之后进行后处理。

华龙一号：国内自主技术的代表

华龙一号是中核与中广核联合设计的第三代核电技术，集合了中核ACP1000和中广核ACPR1000+的优点，具备自主知识产权，适用于出口市场。

• 2015年5月，华龙一号首堆在福清5、6号机组正式开工。
• 2015年，李克强总理与多国签署核电合作框架协议，推动华龙一号的出口。

国际合作与出口机会

• 巴基斯坦、阿根廷、巴西、埃及、英国、南非、阿尔及利亚、匈牙利等国家均与中国签署了核电合作框架协议。
• 华龙一号在出口方面领先于AP1000/CAP1400，成为国家核电“走出去”战略的重要载体。

投资机会与盈利预测

主要盈利预测

• 2015-2017年，公司预计营业收入分别为246.7亿、295.8亿、336.5亿元，同比增长31.24%、19.87%、13.77%。
• 归属于母公司净利润预计分别为30.5亿、37.8亿、42.8亿元，同比增长23.48%、23.86%、13.17%。
• 对应的EPS分别为0.20元、0.24元、0.27元。

估值分析

• 公司合理PE区间为36倍，目标价为7.63元。
• 相较于可比公司，中广核电力（1816.HK）2015年PE为27.14倍，考虑A股与H股的溢价，公司合理PE为36倍。

行业竞争格局

• 从“双雄争霸”演变为“三足鼎立”，中核、中广核与国电投三大集团共同主导国内核电市场。
• 中核集团在核燃料供应与后处理方面具备独家话语权，技术优势明显。
• 中广核在项目管理与国际经验方面有优势，但华龙一号的主导权不在自己手中。
• 国电投拥有AP1000技术，但项目进展不顺利，出口前景不明朗。

风险因素

• 核安全风险；
• 项目批复未达到预期；
• 国家政策调整及税费利率优惠调整风险。

核电发展现状与未来展望

• 截至2015年3月，我国运行核电机组23台，总装机容量21395MWe；在建机组27台，总装机容量29731MWe。
• 2015年核电重启关键年，预计开工6-8台机组，如福清5、6号机组、三门1、2号机组等。
• 国内核电发展尚处于较低比例，仍有较大提升空间。

主要数据与图表

• 图1：2013-2020年乏燃料产生量与累积量估算。
• 图2：2010年12月我国首座动力堆乏燃料后处理中试厂热调试成功。
• 图3：我国核电路线发展路线图。
• 图4：华龙一号研发过程。
• 图5：华龙一号效果图。
• 图6：2013年我国电力生产结构。
• 图7：我国历年来核电发电量情况。
• 图8：我国核电机组地理分布图。
• 图9：我国近年来核电机组开工数量。
• 图10-13：截至2015年3月我国在运与在建核电机组控股集团份额。
• 图14：中核与中广核运营管理能力对比。
• 图15-20：公司营业收入、净利润、毛利率等财务指标分析。

总结

中国核电作为A股最纯正的核电题材股，受益于核电重启和“一带一路”政策，具有较大的投资机会。公司具备完整的核电产业链，掌控核燃料供应与后处理，是核电发展的重要推动力量。未来随着核电装机容量的提升与华龙一号出口的推进，公司有望持续增长，目标价7.63元，给予“买入”评级。同时，公司也面临核安全、政策调整等风险，需持续关注。