20140113-安信证券-陕西煤业-601225.SH-姗姗来迟的陕西省煤炭巨头_16页_885kb

陕西煤业（601225.SH）总结

核心内容

陕西煤业是陕西省唯一的省属国有大型煤炭企业，隶属于陕西煤炭化工集团，拥有29个矿井，可采储量达97.3亿吨，主要分布在黄陵、彬长、渭北、神府和榆横五个矿区。公司上市后将成为仅次于中国神华和中煤能源的第三大煤炭上市公司。

主要观点

公司成长性

1. 公司未来三年（2014-2016）内生增长空间在30%以上，主要来源于在建的小保当煤矿（设计产能2800万吨）和本次收购的胡家河、董东煤矿（新增产能560万吨）。
2. 公司目前产量占陕西省煤炭总产量的26%，地方煤矿占比46%，因此在行业整合背景下具有较大的外延扩张潜力。

募集资金投向

公司拟公开发行10亿股，募集资金98.33亿元，其中36%用于收购胡家河矿业权、矿井建设及董东煤业股权，其余用于生产辅助设施建设和补充流动资金。

盈利预测

• 2013-2015年，公司营业收入预计分别为343.02亿元、332.56亿元和361.20亿元。
• 净利润预计分别为37.10亿元、32.67亿元和36.30亿元。
• 摊薄后的EPS分别为0.37元、0.33元和0.36元。

投资建议

根据动力煤公司的PE和PB水平，公司合理估值区间为4.8-5.5元，建议询价区间为4.2-4.5元。

关键信息

股东及股本结构

• 新股发行前，陕煤化集团占公司股本的71%，是第一大股东。
• 发行后，陕煤化集团股权比例降至63.13%，社会公众股占比为10%。

资源分布

• 公司煤炭资源分布在黄陵、彬长、渭北、神府和榆横五个矿区。
• 神府矿区是公司主要增长来源，2013年中期产量达2696万吨，占公司总产量的47%。
• 渭北矿区开发较早，产量占比从2008年的51%降至2013年的21%。

销售结构

• 公司以省内销售为主，省外销售通过铁路和公路运输。
• 铁路销量占比45.69%，公路运输占比54.31%。
• 蒙西-华中铁路建成后，将改善公司外运能力和盈利能力。

盈利能力

• 公司毛利率较高，2013年为37.1%，高于中国神华和中煤能源。
• 净利率居中，2013年为10.8%，低于中国神华但高于中煤能源。
• ROIC为13.1%，较2012年的29.3%有所下降。

风险提示

• 行业风险：煤价波动和资源税从价征收可能对公司业绩产生负面影响。
• 公司风险：项目未能按期投产或达产，以及严控超产可能导致公司盈利不及预期。

估值分析

估值比较

• 2013年动力煤公司PE中值为14.72倍，PB为1.06倍。
• 重点公司PE中值为16.41倍，PB为1.08倍。
• 参考上述数据，公司合理价值区间为4.8-5.5元，建议询价区间为4.2-4.5元。

募投项目

项目投向

• 胡家河煤矿项目（投资54.3亿元，募集资金34.57亿元）：建设胡家河煤矿及选煤厂，收购胡家河煤矿矿业权。
• 神渭输煤管道工程项目（投资68.58亿元，募集资金21亿元）：提升煤炭运输效率。
• 神府南区和彬长矿区生产服务中心（投资合计41.95亿元，募集资金13.84亿元）：辅助生产设施。
• 补充营运资金（投资20亿元，募集资金20亿元）：增强公司流动性。

财务预测

财务指标

• 资产负债率：从2012年的53.3%降至2015年的33.6%。
• 流动比率：从2012年的0.77升至2015年的1.14。
• 速动比率：从2012年的0.71升至2015年的1.04。
• 利息保障倍数：从2012年的33.85降至2015年的17.10。

现金流量

• 经营活动现金流：从2011年的15,103.4万元增长至2015年的9,769.7万元。
• 投资活动现金流：从2011年的-9,570.3万元降至2015年的-1,480万元。
• 融资活动现金流：从2011年的-7,204.3万元增至2015年的-1,901万元。

结论

陕西煤业作为陕西省煤炭行业的龙头企业，具有较强的资源整合能力和增长潜力。尽管面临运输条件较差和行业价格波动等挑战，但其内生和外延增长空间较大，合理估值区间为4.8-5.5元，建议询价区间为4.2-4.5元。投资者需关注煤价波动、资源税政策变化及项目投产进度等风险因素。