20191229-广发证券-家用电器行业投资策略周报：竣工拉动需求，后周期子行业龙头估值修复可期_19页_1006kb

家用电器行业总结

核心内容

随着地产竣工周期的到来，后周期子行业如厨电和中央空调的需求将逐步释放，带动产业链景气度回升。相应龙头企业有望从中受益，迎来估值修复的机会。当前厨电与中央空调龙头估值处于相对低位，存在较大修复空间。

主要观点

• 投资建议：继续关注短期增长稳健、长期竞争力显著的白电龙头，如格力电器、海尔智家、美的集团；同时关注竣工拉动下基本面触底有望回升的厨电龙头，如老板电器、华帝股份。
• 行业表现：本周家电板块涨幅与沪深300指数持平，处于全行业中游。白电、厨电等细分行业表现稳健，部分企业如海信家电、老板电器、华帝股份涨幅优异。
• 需求趋势：竣工周期带动需求向好，空调精装市场配套需求稳健，中央空调表现尤为突出。2019年1-10月空调配套规模同比上升28.5%，中央空调配套规模同比上升27.3%。
• 区域表现：西部地区发展势头强劲，成都、西安市场份额显著提升，成为行业增长亮点。
• 品牌格局：内资品牌在精装修市场中份额逐年提升，从2018年的57.1%增长至2019年的66.9%。
• 国际产能布局：中国家电企业加快国际产能布局，尤其在东南亚地区，成本优势明显。中美贸易摩擦推动了海外投资的加速，泰国、印度、墨西哥等成为主要目标市场。
• 行业数据：2019年11月，冰箱内销增长4.9%，洗衣机内销增长1.9%；空调内销增长0.2%，外销增长3.3%。整体行业表现略好于去年同期。

关键信息

原材料与汇率

• 铜、铝、冷轧板卷、布伦特原油期货价格均上涨。
• 11月面板价格保持稳定，人民币兑美元汇率升值。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨。
• 汇率大幅波动。
• 行业需求趋弱。
• 市场竞争环境恶化。

重点公司估值与财务分析

行业数据

冰箱行业

• 2019年11月产量655.1万台，YoY+4.5%；销量624.9万台，YoY-2.3%。
• 内销388.0万台，YoY+4.9%；外销236.9万台，YoY-12.2%。
• 美的内销表现亮眼，增长29.6%；海尔外销增长26.8%。

洗衣机行业

• 2019年11月产量586.9万台，YoY+0.9%；销量581.9万台，YoY+0.4%。
• 内销398.6万台，YoY+1.9%；外销183.3万台，YoY-2.6%。
• 惠而浦内销增长18.0%，美的外销增长7.7%。

结论

综上所述，随着地产竣工周期的到来，后周期家电行业将迎来需求释放，相关龙头企业有望受益。当前估值低位为行业提供了修复空间，建议投资者关注白电与厨电龙头。同时，原材料价格上涨和汇率波动仍是潜在风险，需谨慎对待。