20221127-华泰期货-燃料油年报_市场分化后的再平衡_18页_1mb

能源化工组市场分析与策略总结

核心内容概述

本报告由华泰期货研究院能源化工组发布，分析了2023年高硫（FU）与低硫（LU）燃料油市场的供需格局、价格走势及投资策略。报告指出，2022年由于结构性矛盾，高低硫燃料油市场显著分化，而2023年随着新产能的释放和供需矛盾的缓解，市场将进入新的平衡阶段。

主要观点

• 2022年市场表现：高低硫燃料油市场呈现“低硫强、高硫弱”的格局，价差升至历史高位。
• 2023年展望：
  • 低硫燃料油供应将逐步增长，尤其是中东地区Al-Zour炼厂投产带来的增量。
  • 俄罗斯燃料油产量可能因欧盟成品油禁运而下滑，高硫油供应压力有望边际缓解。
  • 航运业景气度回落，低硫燃料油需求缺乏明显上行驱动。
  • 高硫燃料油因价格优势，可能在炼化、发电等领域获得需求支撑。
  • 高硫燃料油库存处于历史高位，市场过剩仍需时间消化。
• 策略建议：FU单边价格中性偏多，LU中性；可结合高低硫供需节奏寻找LU-FU价差逢高空机会。

关键信息

一、市场分析

1. 原油市场

• 2022年原油市场多空因素交织，波动剧烈。
• 俄乌冲突、全球石油消费复苏及供应受限推升油价至高位，后因宏观政策压制（如美联储加息）导致油价回落。
• 2023年原油市场可能进入供需两弱格局，但波动性仍较高，对下游产品（如燃料油）有较大扰动。

2. 高低硫燃料油市场分化

• 2022年高硫油价格走弱，低硫油价格走强，价差升至高位。
• 分化主因在于：
  • 成品油市场结构性矛盾，导致低硫油组分流入汽柴油市场。
  • 天然气价格高企，推升炼厂加氢脱硫成本，对高硫油形成利空。
  • 俄罗斯燃油出口转向亚洲，加剧局部供应过剩。

3. 2023年供需变化

• 低硫燃料油供应增长：中东Al-Zour炼厂投产，国内出口配额增加，低硫油供应有望提升。
• 高硫燃料油供应缓解：俄罗斯成品油禁运可能带来产量下滑，从而缓解高硫油供应压力。
• 需求端变化：
  • 航运业景气度回落，低硫油需求缺乏明显驱动。
  • 高硫油因价格优势，在炼化、发电等领域或获得额外需求。

4. 高硫油库存压力

• 高硫油库存处于历史高位，市场过剩需时间消化。
• 低硫油库存相对低位，但未来可能随裂差回调而出现去库压力。

二、投资策略

• FU：中性偏多，若原油企稳或反弹，可考虑逢低多配。
• LU：中性，若国际汽柴油市场走强，LU或有阶段性多配机会。
• 价差策略：LU-FU价差存在收缩空间，可结合供需节奏寻找逢高空机会。

三、主要风险因素

• 原油价格大幅下跌
• 全球炼厂开工超预期
• 低硫燃料油国产量不及预期
• FU仓单量大幅增加
• 汽柴油市场大幅走强
• 冬季电厂端低硫燃料油需求超预期
• 俄罗斯燃油出口超预期
• 科威特AI-Zour炼厂产能投放进度不及预期
• 夏季中东电厂需求不及预期

联系信息

研究员

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• 梁宗泰：020-83901031 | liangzongtai@htfc.com | 从业资格号：F3056198 | 投资咨询号：Z0015616
• 康远宁：0755-23991175 | kangyuanning@htfc.com | 从业资格号：F3049404 | 投资咨询号：Z0015842

联系人

• 裴紫叶：15801022486 | peiziye@htfc.com | 从业资格号：F03100446

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