2021下半年国防军工行业投资策略：“改革”行稳致远，“成长”厚积薄发-20210625-申万宏源-37页_2mb

国防军工行业2021下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告围绕“改革”与“成长”两大主线，分析了2021下半年国防军工行业的投资策略。内容涵盖行业回顾、宏观趋势、中观改革、微观盈利及推荐标的等多方面，强调了军工行业从“题材”式炒作向产业研究转变的趋势，以及国防现代化建设对行业发展的积极影响。

主要观点

1. 行情回顾：从资产整合预期到业绩改善预期的切换

• 军工行情驱动因素转变：2020年以来的军工行情主要由“十四五”规划下的盈利改善预期驱动，而非以往的资产整合预期。
• 领涨个股变化：2020年涨幅前20的个股中，业绩释放或基本面改善的公司占比显著提升。
• 投资者结构变化：外资持股占比持续上升，军工板块的投资者结构有望持续优化。公募基金军工重仓股配置处于历史低位，但仍有提升空间。

2. 宏观趋势：强军目标引领国防现代化建设

• 国际变局与强军战略：在百年未有之大变局背景下，强军是实现中华民族伟大复兴的必然选择。
• 军费增长趋势明确：2011-2021年国防预算年复合增速达8.8%，装备费占军费比例明显提升。
• 目标明确：2027年实现建军百年奋斗目标，未来7年装备发展将呈现快速增长态势。

3. 中观改革：改革助力供需匹配，行业景气度无忧

• 供给端变化：
  • 技术突破：多种武器装备型号实现新突破，如J-20、Z-20等将进入大批量列装阶段。
  • 军民融合：引入竞争机制，提高武器研制水平，民营公司占比已达46%。
  • 资产证券化：军工集团资产证券化率不足50%，有较大提升空间。
• 需求端变化：
  • 先进装备迭代：智能化军事体系建设推动先进装备需求增长。
  • 实战化训练加强：训练强度和装备消耗显著增加，凸显装备更新需求。
  • 进口替代：国产装备逐步替代进口，特别是在高端材料和电子元器件领域。

4. 微观盈利：业绩释放有序传导，盈利能力显著改善

• 市场化改革：军品定价机制改革和股权激励计划改善了军工企业的盈利能力，尤其是整机类企业。
• 盈利改善：2016年后行业收入增速保持7.6%以上，近两年利润增速维持在20%以上。
• 业绩传导：预收款和预计关联交易等指标显示行业景气度持续，下游主机厂业绩确定性强。

关键信息

• 行业估值：当前军工板块PE-TTM为64X，低于2014年中值（78X），略高于2018年中值（63X）。
• 细分板块估值：航空、航天和地面兵装板块PE估值均处于历史相对低位。
• 盈利趋势：军工产业链整体向好，上游企业毛利率和净利率持续提升，中游和下游也呈现改善趋势。
• 改革推进：股权激励和定价机制改革推动企业盈利提升，特别是中航沈飞、航发动力等公司。

推荐主线

1. 航空及导弹等重点领域

• 主机厂：中航沈飞、航发动力等，受益于新型号列装和维修更新需求。
• 高端原材料：中航高科、宝钛股份等，受益于国产替代和需求增长。
• 电子信息化：中航光电、火炬电子等，受益于军用电子元器件需求提升。

2. 军民融合带来的新机会

• 民参军股占比达46%，在军工产业链中占据重要地位，未来成长空间广阔。

3. 业绩释放与盈利改善

• 主机厂预收款和预计关联交易指标反映行业景气度，建议重点关注相关公司的年报数据。

风险提示

• 军费增速不达预期：可能影响行业整体需求。
• 装备采购不达预期：可能导致业绩增长受限。
• 改革进度不及预期：影响盈利能力提升。
• 业绩改善不达预期：可能影响市场信心。

推荐标的估值表

投资评级说明

• A股投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%～20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%～+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

本报告由申万宏源研究撰写，仅供客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。投资有风险，决策需谨慎。