国防军工行业投资思考之一_一个中心_三元共振_底部支撑_看好军工_20页_1mb

军工行业投资思考总结

核心内容

本报告申万宏源军工团队提出“一个中心、三元共振，底部支撑，看好军工”的投资观点，旨在解答投资者对军工行业未来行情及投资机会的疑问。核心观点包括：强军为国家核心意志，军工需求与政策改革、事件催化共同推动行业向好，军工估值处于历史中枢以下，具备长期投资价值。

主要观点

一、一个中心：强军为国家核心意志，强军目标明确且迫切

• 强军是国家核心意志：新时代强军目标是强国战略的重要组成部分，是实现中华民族伟大复兴的必由之路。
• 强军目标的推进：十九大将“强军思想”写入党章，明确军委主席负责制，强军目标上升至前所未有的高度。
• 强军目标的时间表：2020年基本实现机械化，2035年基本实现国防和军队现代化，本世纪中叶建成世界一流军队。

二、三元共振：驱动军工行情持续向上

1. 需求扩大且资金保障

• 军改压制因素消失：军改接近尾声，军队编制扩编和老旧装备更新替代将推动订单增长。
• 军费增长呈现拐点：2018年军费增长超预期，为装备采购提供资金保障。
• 需求与供给剪刀差：装备需求增长快于供给能力，倒逼企业扩大产能、释放利润。

2. 政策改革加速落地

• 军民融合推进：政策强调实质进展，后续配套政策将密集出台，推动军工估值提升。
• 定价机制改革：从“成本加成”向市场化转变，将释放利润弹性。
• 科研院所改制：改革进入攻坚期，资产证券化预期增强，或带来估值溢价。

3. 事件催化增强市场关注度

• 周边安全局势：中美关系紧张、朝韩局势、南海争端等事件频发，提升军工关注度。
• 中美贸易摩擦：军工作为避险品种受到市场青睐。
• 资产整合预期：中船集团合并、航天发展重组等事件不断催化军工热情。

关键信息

军工估值现状

• 当前军工PE（TTM）为74倍，低于历史估值中枢（79倍），具备配置价值。
• 军工板块在2016、2017年显著跑输大盘，2018年Q1超跌反弹效应明显。
• 军工板块年初至今涨幅仍为负数，但具备上涨空间。

军工投资机会

• 军用飞机：中美差距显著，规模扩大和更新换代双轮驱动，未来十年市场空间有望突破万亿元。
• 坦克及步兵战车：装备总量与美俄相比差距巨大，未来存在大量换装及新增需求。
• 军用直升机：国内在10吨级和重型直升机方面存在空白，未来市场空间广阔，预计达到千亿级别。

重点推荐标的

风险提示

1. 军品采购进程不达预期
2. 政策改革落地进度缓慢
3. 热点事件催化不及预期
4. 部分获利盘回吐带来军工短期波动