国防军工行业投资思考之一：一个中心、三元共振，底部支撑，看好军工-20180409-申万宏源-22页-1mb

军工行业投资分析总结

核心内容

本报告由申万宏源军工团队撰写，提出“一个中心、三元共振，底部支撑，看好军工”的投资观点，认为军工行业在政策、需求和事件的多重驱动下，未来具备持续增长潜力。

主要观点

• 强军为国家核心意志：强军思想写入党章，强军目标上升至前所未有的高度，成为牵引军工行业发展的中心源头。
• 三元共振推动行业增长：
  • 订单需求：军改接近尾声，采购周期进入第三年，军队扩编与老旧装备升级带来需求增长。
  • 政策改革：军民融合、定价机制改革、科研院所改制等政策加速落地，推动行业估值中枢上移。
  • 事件催化：周边安全局势、中美贸易摩擦、军工资产整合预期等因素提升市场风险偏好。
• 军工估值处于历史低位：当前军工PE（TTM）为74倍，低于历史中枢水平（79倍），具备配置价值。

关键信息

一、强军目标的背景与意义

• 强军思想写入党章，强军目标成为国家意志的重要体现。
• 国家综合实力提升，但军力发展仍滞后于经济实力，亟需提升。
• 国际局势复杂，周边安全形势不确定，推动强军目标的紧迫性。

二、三元共振推动军工行情

1. 订单需求

• 军改接近尾声，军品采购周期进入第三年，订单增长明显。
• 军队编制扩编与装备升级，带来新增与替代需求，推动军工行业增长。

2. 政策改革

• 军民融合战略强调实质进展，预计配套政策将密集出台。
• 定价机制改革推动利润弹性释放，提升军工企业盈利能力。
• 科研院所改制进入攻坚阶段，资产证券化预期提升估值。

3. 事件催化

• 周边安全事件频发，提升军工关注度。
• 中美贸易摩擦背景下，军工具有避险属性，表现优于其他行业。
• 军工资产整合预期持续发酵，增强市场热情。

三、军工估值与市场表现

• 过去两年军工板块跌幅较大，2018年Q1出现超跌反弹。
• 当前军工PE（TTM）为74倍，低于历史中枢水平，估值优势明显。
• 军工行业具备长期投资机会，未来有望走出中长期行情。

四、投资机会领域

• 军用飞机：中美差距显著，未来十年市场空间巨大，有望实现千亿级增长。
• 坦克及步兵战车：国内装备总量和质量与美俄相比仍有提升空间，尤其在第三代坦克和步兵战车领域。
• 军用直升机：国内在10吨级和重型直升机领域存在空白，具备较大的成长空间。

重点推荐标的

风险提示

• 军品采购进程不达预期
• 政策改革落地进度缓慢
• 热点事件催化不及预期
• 部分获利盘回吐带来短期波动

投资建议

• 建议配置有安全边际的军工标的
• 重点推荐具备成长性与估值优势的公司，如中航沈飞、中航飞机、内蒙一机、中直股份、航发动力等
• 预计军工行业在“订单成长+政策改革+事件催化”的协同作用下，将走出中长期行情

结论

军工行业正处于历史估值中枢以下，具备长期投资价值。随着强军目标的明确、政策改革的加速和外部事件的催化，军工行业未来有望持续向上突破，是当前市场环境下值得配置的行业。