20150902-安信证券-普莱柯-603566.SH-动物疫苗行业技术创新领导者__18页_821kb

普莱柯（603566.SH）总结

核心内容

普莱柯是一家专注于兽用药品研发、生产和销售的国内领先企业，其产品覆盖猪用疫苗、禽用疫苗、化药制剂和中兽药等多个领域。公司以技术创新为核心竞争力，拥有多个填补国际、国内空白的拳头产品，如猪圆环病毒2型灭活疫苗、禽流感（H9）三联、四联灭活疫苗及高致病蓝耳病疫苗等。公司营业收入近年来保持平稳增长，2014年实现4.76亿元，其中生物制品占收入的80%以上，2015年上半年业绩逆势增长，净利润达到7064万元，同比增长33.34%。

主要观点

• 行业增长与变革：我国兽用生物制品行业正处于高速增长阶段，养殖业规模化推动疫苗需求增加，行业监管和政策引导促使市场向规范化、有序化发展。同时，政府采购向市场苗转化，行业集中度上升，技术革新和新型产品不断涌现，进一步扩大市场空间。
• 技术创新与研发优势：公司研发实力处于行业领先地位，拥有多个国家级研发平台，如国家兽用药品工程技术研究中心、国家企业技术中心等。公司研发投入持续增加，多项产品进入新兽药注册阶段或临床试验阶段，技术成果不断涌现。
• 产品竞争力：公司多项主导产品市场份额位居行业前列，如新支流三联灭活疫苗、鸡法氏囊病精制蛋黄抗体等，其中部分产品打破进口垄断，提升市场占有率。
• 营销体系：公司采用多渠道营销模式，包括经销商模式、大集团直销模式和政府采购模式，其中经销商模式为主要销售方式。随着养殖业规模化发展，公司加大直销渠道建设，提升市场响应能力。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2015-2017年净利润分别为1.90亿、2.58亿和3.48亿，增速分别为35.1%、35.9%和35.2%。公司被给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为60.00元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2013年为472.1百万，2014年为475.7百万，预计2015年为571.3百万，2016年为732.4百万，2017年为970.5百万。
• 净利润：2013年为162.9百万，2014年为140.3百万，预计2015年为189.5百万，2016年为257.5百万，2017年为348.1百万。
• 毛利率：2014年为74.95%，2015年预计为73.3%，2016年为75.7%，2017年为76.0%，保持行业较高水平。
• 销售净利率：2012-2014年平均为31.64%，2014年为29.48%，预计2015年为33.2%，2016年为35.2%，2017年为35.9%。
• ROIC：2014年为30.4%，预计2015年为40.0%，2016年为51.6%，2017年为75.1%，显示公司盈利能力不断提升。

行业分析

• 行业增长：兽用疫苗行业占生物制品行业的94.56%，2007-2013年市场规模年复合增长率为14.32%。
• 行业变革：政府采购向市场苗转化，行业集中度提升，技术革新拓展疫苗应用领域。出口绿色壁垒推动养殖户积极使用疫苗。
• 政策支持：国家出台多项政策，推动疫苗行业规范发展，提升产品质量和安全标准，如2013年口蹄疫疫苗新标准实施。

竞争优势

• 研发实力：公司设立多个国家级研发平台，研发投入持续增加，拥有多项专利技术，多项产品进入新兽药注册阶段。
• 产品结构：公司产品覆盖主要畜禽疫病防控领域，具备多样化和创新性，提升市场竞争力。
• 知识产权平台：公司积极布局“互联网+”模式，探索联合研发、受托研发和知识产权转让，形成新的盈利模块。
• 营销体系：公司构建多渠道营销体系，包括经销商、直销和政府采购，实现市场覆盖和品牌推广。

募投项目

• 动物疫苗产业化建设项目：投资27,562万元，扩充疫苗产能，丰富产品线。
• 技术研发中心建设项目：投资6,300万元，提升研发能力，推动技术转化。
• 营销服务体系升级与信息化建设：投资7,255万元，提升营销效率和服务水平。
• 补充流动资金：16,000万元，支持公司日常运营。

风险提示

• 销量不达预期：若市场对疫苗需求未达预期，可能影响公司业绩。

投资评级

• 投资建议：给予“买入-A”评级，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：60.00元。

股权结构

• 控股股东：张许科持有公司33.63%的股份，为公司实际控制人。

估值指标

• 市盈率：2013年为42.7倍，2014年为49.6倍，预计2015年为36.7倍，2016年为27.0倍，2017年为20.0倍。
• 市净率：2013年为11.5倍，2014年为10.2倍，预计2015年为7.6倍，2016年为5.9倍，2017年为4.6倍。

总结

普莱柯凭借强大的研发实力和领先的产品结构，在动物疫苗行业中占据重要地位。公司产品市场占有率高，盈利能力强，未来增长潜力大。随着行业升级和变革，公司有望进一步扩大市场份额，提升产品竞争力。公司积极布局“互联网+”和知识产权交易平台，形成新的盈利模块。同时，公司通过多渠道营销体系和直销模式，提升市场渗透率和品牌影响力。整体来看，公司具备较强的行业竞争力和良好的发展前景，值得投资者关注。