20180816-广发证券-普莱柯-603566.SH-中报业绩同比增长23_基本符合预期_6页_588kb

普莱柯（603566.SH）中报总结

核心内容概述

普莱柯在2018年上半年实现营业收入2.85亿元，同比增长10.46%；归母净利润7643.4万元，同比增长23.4%；扣非后净利润5590.2万元，同比增长3.89%。整体业绩基本符合预期，但受政府招采收入下滑及技术转让费用确认时间影响较大。2018年第二季度，公司营收和净利润分别同比增长12.24%和32.61%，表现优于上半年。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩同比增长23%，主要受新兽药审批和新品推广带动，但受政府招采和猪价下滑影响，部分产品推广进度放缓。
• 产品结构优化：猪用疫苗收入增长显著，达8251万元（yoy+37.6%），其中猪圆环系列贡献主要增量，新品种猪圆环基因工程疫苗销售收入约2500万元，老品种圆环灭活疫苗销售收入约2000万元。
• 新品研发进展：圆环系列第四大产品猪圆环-支原体二联灭活疫苗已通过新兽药复审，其他多个新品如猪支原体肺炎灭活疫苗、猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗等正有序推进审批。
• 口蹄疫疫苗布局：公司与中牧股份、中信农业基金成立中普生物，获得口蹄疫疫苗生产及销售资格，未来将聚焦口蹄疫基因工程疫苗的研发与生产。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2018-2020年分别为674.70亿元、826.20亿元、1001.20亿元，增长率分别为27.33%、22.45%、21.18%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为147.30亿元、198.86亿元、241.27亿元，增长率分别为29.00%、35.00%、21.33%。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.46元、0.61元、0.75元，对应PE分别为33倍、24倍、20倍。
• 财务指标：毛利率持续稳定在71%以上，净利率从21.5%提升至24.1%，ROE和ROIC也呈现上升趋势。

盈利预测假设

1. 猪用疫苗：预计2018-2020年销售量分别为1600万头份、3000万头份、4500万头份，新产品如猪伪狂犬gE基因缺失疫苗和猪圆环-支原体二联苗将推动收入增长。
2. 禽用疫苗：凭借多联多价优势及技术服务，预计2018-2020年收入分别为2.1亿元、2.4亿元、2.7亿元，保持高增长态势。
3. 技术升级：随着生产工艺提升，生产成本有望下降，毛利率将维持稳定。

风险提示

• 新品上市可能受审批进度影响；
• 养殖盈利下滑可能影响市场苗销售；
• 疫病病毒变异可能影响原有疫苗销售。

估值与评级

• 公司评级：维持“买入”评级；
• 当前价格：14.89元；
• PE估值：2018年33倍，2019年24倍，2020年20倍；
• P/B估值：2018年2.8倍，2019年2.5倍，2020年2.2倍；
• EV/EBITDA：2018年37.45倍，2019年31.14倍，2020年24.24倍。

附录：财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值比较（可比公司）

总结

普莱柯在2018年上半年实现了稳健增长，尽管受到政府招采收入下滑和猪价波动的影响，但通过新品推广和研发，公司仍保持了良好的业绩表现。随着圆环系列新品逐步上市及口蹄疫疫苗技术的提升，公司未来增长潜力较大。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注新品审批、市场销售及疫病风险等潜在不确定性因素。