20220829-东吴证券-贝泰妮-300957.SZ-2022H1点评_疫情下保持高增_2022Q2营收_业绩均超市场预期_3页_734kb

报告摘要

贝泰妮（300957）2022H1点评总结

核心内容概述

贝泰妮（300957）在2022年上半年保持了良好的增长态势，尽管受到疫情影响，其营收和净利润仍实现了高于市场预期的增长。公司作为皮肤学级护肤领域的龙头企业，其线上线下渠道拓展顺利，品牌影响力持续增强，未来增长潜力值得期待。

主要观点

业绩表现超预期：
2022H1公司实现营收20.50亿元，同比增长45.19%；归母净利润3.95亿元，同比增长49.06%。2022Q2营收和净利润增速均高于市场预期，分别为37.28%和33.87%。
净利率略有提升，研发投入增加：
2022H1公司净利率为19.23%，同比上升0.45个百分点；毛利率为76.90%，略有下降。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比上升0.30%、0.44%和0.87%，显示公司在加强市场推广和研发创新方面的投入。
线上渠道增长显著，线下布局加速：
2022H1线上营收16.3亿元，同比增长47.8%，占比达80%；线下营收4.1亿元，同比增长36.9%，占比20%。其中，线上直营增长60%，线上经销增长19%；线下直营增长1002%，线下经销增长36%。公司已入驻超4000家屈臣氏店铺，覆盖全国21个省，线下直营店数量持续增加。
多品牌战略成效显著：
主品牌薇诺娜在防晒、面霜、精华等多品类表现优异。Winona Baby产品按年龄段精细化，预计在“双11”前上市，主要通过线上渠道销售；高端品牌AOXMED已于7月上线，主打抗衰市场，有助于公司拓展高端产品线。
盈利预测与估值：
公司2022-2024年归母净利润预测分别为11.87亿元、16.33亿元、22.35亿元，增速分别为37.6%、37.5%、36.8%。当前市值对应的P/E（现价&最新股本摊薄）分别为67.23倍、48.88倍、35.72倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	4,022	5,400	7,232	9,650
同比增长率	53%	34%	34%	33%
归属母公司净利润（百万元）	863	1,187	1,633	2,235
同比增长率	59%	38%	38%	37%
每股收益（元/股）	2.04	2.80	3.86	5.28
P/E（现价&最新股本摊薄）	92.51	67.23	48.88	35.72

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	11.23	13.86	17.55	22.66
ROIC（%）	26.85	20.40	22.56	24.21
ROE-摊薄（%）	18.15	20.22	21.96	23.28
资产负债率（%）	17.79	15.31	15.23	15.15
P/B（现价）	13.92	11.27	8.90	6.89

现金流量

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	1,153	873	1,490	2,054
投资活动现金流（百万元）	-2,558	-110	-101	-90
筹资活动现金流（百万元）	2,664	-70	-70	-70
现金净增加额（百万元）	1,258	693	1,318	1,894

风险提示

疫情可能对消费市场造成持续影响；
行业竞争加剧可能影响市场份额；
新品推广效果可能不及预期。

投资建议

公司作为皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下渠道拓展顺利，新规下马太效应有望持续发挥。下半年新品牌AOXMED有望逐步发力，推动公司进一步增长。因此，维持“买入”评级。

市场数据

项目	数据
收盘价（元）	188.45
一年最低/最高价（元）	145.37/249.99
市净率（倍）	16.30
流通A股市值（百万元）	40,967.84
总市值（百万元）	79,827.42