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买入 (维持) 总结

行业与分析师信息

• 行业：美容护理
• 日期：2022年08月29日
• 分析师：彭毅（SAC编号：S0870521100001）
• 联系人：王盼（SAC编号：S0870121120007）

核心内容

公司于2022年8月28日发布2022年半年度业绩报告，整体表现亮眼，延续高增长态势。主要业务包括护肤品、医疗器械及彩妆，其中护肤品贡献了大部分营收，占总收入的89.59%。公司通过线上线下全渠道发力，进一步巩固了其在敏感肌护肤领域的领先地位。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2022H1公司实现营收20.50亿元，同比增长45.40%；
  • 归母净利润3.95亿元，同比增长49.06%；
  • 归母扣非净利润3.55亿元，同比增长40.55%；
  • 2022Q2营收12.41亿元，同比增长37.26%；
  • 归母净利润2.49亿元，同比增长33.6%。

• 品牌矩阵发展：

  • 主品牌“薇诺娜”表现强劲，618期间在各大平台排名靠前，巩固了其敏感肌护肤龙头地位；
  • 子品牌“薇诺娜Baby”在儿童敏感肌护理领域表现突出，获得618天猫婴童护肤类目TOP5；
  • 高端抗衰品牌“AOXMED”即将上线，初步形成以薇诺娜为核心，涵盖医美修复和功能性口服产品的多品牌矩阵。

• 渠道拓展：

  • 线上渠道表现强劲，营收16.27亿元，同比增长47.82%；
  • 线下渠道新增24家直营店，屈臣氏渠道覆盖超4000家，OTC渠道覆盖全国21个省级行政区。

• 盈利能力与研发投入：

  • 2022H1公司毛利率为76.90%，净利率为19.23%，盈利能力优异；
  • 销售费用率小幅上升至45.44%，主要由于品牌推广和仓储物流投入增加，但边际销售费用率呈下降趋势；
  • 研发费用率提升至3.98%，公司持续投入研发，布局护肤品、食品及医疗相关产品。

• 财务预测：

  • 2022-2024年公司营收预计分别为56.07亿元、75.14亿元、97.79亿元，年增长率分别为39.4%、34.0%、30.1%；
  • 归母净利润预计分别为12.02亿元、16.13亿元、21.12亿元，年增长率分别为39.3%、34.2%、30.9%；
  • EPS预计分别为2.84元、3.81元、4.99元，对应PE分别为65.88倍、49.10倍、37.51倍。

关键信息

估值与财务指标预测

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

盈利能力指标

成长能力指标

营运与偿债能力指标

风险提示

• 行业景气度下行风险；
• 行业竞争加剧风险；
• 新品市场表现不及预期风险；
• 疫情反复对业务影响风险。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司在敏感肌护肤赛道具备显著优势，品牌矩阵初步形成，高端品牌AOXMED即将上线，有望进一步打开成长空间。公司业绩表现强劲，盈利能力和增长潜力突出，估值逐步下降，具备长期投资价值。

投资评级体系

• 买入：股价表现将强于基准指数20%以上；
• 增持：股价表现将强于基准指数5-20%；
• 中性：股价表现将介于基准指数±5%之间；
• 减持：股价表现将弱于基准指数5%以上；
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

估值指标

• P/E：90.70 → 65.88 → 49.10 → 37.51；
• P/B：17.13 → 13.30 → 10.46 → 8.18；
• EV/EBITDA：75.83 → 56.88 → 41.18 → 30.71。

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