深度报告-20210630-东北证券-传化智联-002010.SZ-从资源向能力转型_传化模式再起航_30页_2mb

传化智联（002010）深度报告总结

核心内容概览

传化智联是一家在物流与供应链领域具有重要地位的企业，其业务涵盖物流园区运营、网络货运平台建设、供应链服务以及化工产品制造等。公司正从传统的资源提供者向能力提供者转型，致力于打造一体化、智能化、集约化的物流服务体系。

主要观点与关键信息

1. 公路港：物流基础设施的核心价值

• 市场背景：我国公路物流市场规模庞大，2020年零担物流市场规模达1.99万亿元，占公路物流总量的33%，且持续增长。
• 公路港优势：传化公路港作为物流园区的升级版本，提供零担分拨、仓储、车后服务、三产服务等综合服务，具有显著的规模效应和盈利能力。
• 建设进展：截至2020年，传化运营公路港54个，建设中9个，形成全国性公路运输基础设施网络。
• 盈利能力提升：2020年疫情冲击下，公路港业务收入仍保持31%的增速，显示其较强的盈利能力和抗风险能力。

2. 网络货运平台：互联网+公路物流的快速崛起

• 行业现状：网络货运平台发展迅速，2021年满帮、货拉拉等平台纷纷赴美上市，行业进入快速发展期。
• 传化平台优势：传化网络货运平台依托线下公路港资源和税收优惠政策，具有显著的获客能力。
• 业务增长：2020年传化网络货运平台实现营收67.7亿元，日交易量超过2万单，月复合增长率达25%。
• 盈利模式：主要依靠车货匹配、税收返还、数据管理及增值服务盈利。

3. 一体化供应链：物流行业的未来趋势

• 转型方向：传化从环节服务商向端到端供应链服务转型，聚焦化工、车后、快消、科技四大行业。
• 业务结构：逐步减少资金占用大、毛利低的代采商贸业务，重点发展仓运配业务，提升客户粘性。
• 供应链服务：提供包括仓储、运输、配送等服务，满足制造业企业复杂的物流需求，提升整体效率。

4. 财务表现与盈利预测

• 财务数据：2020年营业收入216.41亿元，同比增长6.71%；净利润15.21亿元，同比下降5.05%。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.67元、0.83元、0.94元，对应PE分别为11.25x、9.05x、8.01x。
• 现金流改善：经营活动产生的现金流量净额/营业收入和经营性现金净流量/净利润显著提升，显示公司获现能力增强。

5. 风险提示

• 政府补贴下滑：可能影响网络货运平台和公路港的盈利能力。
• 业务发展不及预期：公路港、供应链项目及加油站建设可能未达预期。
• 宏观经济影响：若经济下滑，公路港业务量可能下降。

业务板块分析

公路港

• 功能模块：包括物流总部基地、联运集配中心、智能车源中心、生活配套区、卡车维修中心和加油站。
• 核心价值：整合物流供需要素，推动交通物流一体化、集约化、网络化发展。
• 战略地位：传化已建成13个枢纽型公路港，助力构建国家陆港型枢纽网络。

网络货运平台

• 业务模式：通过车货匹配和税收返还盈利，实现高效连接货主与承运人。
• 平台发展：2020年实现67.7亿元营收，月复合增长率25%。
• 盈利来源：车货匹配、税收优惠、数据服务和增值服务。

供应链服务

• 业务重心：从代采服务转向仓运配业务，服务对象主要为化工、车后、快消和科技行业。
• 盈利情况：仓运配业务毛利率较低，但客户粘性强，发展潜力大。

化工业务

• 产品结构：主要包括印染助剂、皮革化纤油剂、顺丁橡胶、涂料及建筑化学品等。
• 市场地位：印染助剂产能全国最大，市场占有率第一；顺丁橡胶产销量全球第一。
• 毛利率表现：印染助剂等产品毛利率稳定，顺丁橡胶毛利率提升。

车后业务

• 主要收入：加油站销售和加油卡销售，2020年收入占比24%。
• 毛利率：持续小幅上涨，总体趋于稳定。

金融服务

• 服务内容：支付、商业保理、融资租赁等，2020年支付交易规模达2044亿元，商业保理与融资租赁资产总额12.75亿元。

图表与数据支持

• 图表目录：包含多张图表，展示公路港发展、网络货运平台业务增长、供应链服务市场情况等。
• 财务数据：提供详细的收入、利润、毛利率及现金流数据，支持盈利预测和业务分析。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 预期表现：公司具备较强的获客能力和盈利潜力，预计未来三年业绩稳步增长，PE逐步下降，估值合理。

总结

传化智联正通过从资源向能力转型，强化其在物流和供应链领域的核心竞争力。公路港和网络货运平台的协同发展，以及供应链服务的深化布局，为公司带来新的增长点。尽管存在一定的风险，如政府补贴下滑和宏观经济波动，但整体来看，公司具备良好的发展前景和盈利能力，值得投资者关注。