20160607-东北证券-传化智联-002010.SZ-重构货运信用体系_打造OTO新生态_33页_2mb

传化股份（002010）深度报告总结

核心内容

传化股份（002010）是中国公路物流行业的重要平台运营商，致力于通过“物流+互联网+金融”的模式，重构货运信用体系，打造一个高效的O2O物流生态。公司以公路港为核心，构建了覆盖全国的物流网络，推动了物流行业的信息化、标准化和集约化发展。

主要观点

• 公路货运市场存在“小而散”的问题，导致运输效率低下、空载率高、中介成本高、信用体系缺失。
• “互联网+”的O2O模式有助于解决上述问题，通过信息流、物流流和资金流的整合，提高行业透明度和运行效率。
• 传化物流通过实体公路港和线上平台的结合，构建了“323”战略业务构架，形成每年4万亿以上的商圈体系。
• 公路货运市场规模巨大，预计超过4万亿元，发展潜力显著。
• 公路货运市场需要完善的信用体系，以实现良性循环和可持续发展。

关键信息

行业现状

• 公路货运承担全国四分之三的货运量，是国家综合运输体系的重要组成部分。
• 行业呈现“小、散、弱、乱”的特点，运力过剩，空载率高达40%。
• 货车司机处于产业链末端，缺乏议价能力，收入水平偏低。

公司战略

• 公司构建了“160+10”公路港网络体系，涵盖停车、配货、仓储、交易、司服和金服等全方位服务。
• 通过“易配货”、“易货嘀”、“运宝网”三大线上平台，实现车、货、人信息的整合与交易。
• 公司提出“323”战略，即“基础公路港+核心智能物流+创新物流金融”，推动行业生态的重构。

业务模式

• 实体公路港提供基础设施、信息交易、商务配套等服务，形成盈利闭环。
• 线上平台提供信息匹配、交易服务、支付、保险等增值服务，提升平台粘性与效率。
• 物流金融业务包括支付、保险经纪、商业保理、融资租赁等，助力行业资金流转与风险控制。

财务预测

• 2016-2018年公司预计实现归母净利润分别为1.68亿元、3.52亿元和8.05亿元。
• EPS分别为0.05元、0.11元和0.25元，预计未来三年盈利增长显著。
• 市盈率从2016年的313.54降至2018年的65.59，显示公司估值逐步回归合理区间。

投资建议

• 传化物流在“蓝领工人商圈”具有巨大潜力，公司从社会价值迈向商业价值空间巨大。
• 首次深度覆盖，给予“买入”投资评级，认为公司具有显著的投资价值。

风险提示

• 线下公路港推进速度低于预期。
• 线上业务变现节点晚于预期。

未来发展空间

• 公路货运市场结构不断调整，零担运输需求持续增长，整车运输需求下滑。
• 快递和城市配送需求上升，推动公路货运向柔性化、信息化发展。
• 3000万卡车司机和1400万辆卡车的后市场消费规模超过万亿。
• 公路货运费用市场规模约2万亿元，物流保险市场需求可观。

行业生态构建

• 公路货运生态的构建需要信用体系的完善，以提升行业效率和盈利能力。
• 传化物流通过线上线下联动，构建货运诚信体系网络，提升交易效率和透明度。
• 公司将打造“智能公路物流网络营销系统”，围绕人、车、货提供增值服务，形成完整的生态圈。

图表目录（摘要）

• 图1：我国公路里程
• 图2：我国载货汽车数量
• 图3：公路货运量
• 图4：货物运输平均运距
• 图5：工业、批发和零售业企业运输成本占比
• 图6：运输费用及其占比
• 图7：社会物流总额和GDP的对比
• 图8：社会物流总额和GDP增速的对比
• 图9：公路运价指数（2007-2011）
• 图10：公路运价指数（2013-2015）
• 图11：公路货运车辆单位成本走势
• 图12：道路运输企业利润率
• 图13：卡车司机工资收入水平
• 图14：卡车购车款来源
• 图15：运力市场交易结构
• 图16：卡车司机货源比例
• 图17：卡车司机车辆挂靠关系及成本
• 图18：卡车司机自有车辆运营比例
• 图19：中国公路运价指数
• 图20：卡车司机客户结构
• 图21：各行业运输方式对比
• 图22：卡车司机公路货运相关支出
• 图23：卡车司机月收入结构
• 图24：道路运输普运成本
• 图25：物流费用占比
• 图26：公司发展历史
• 图27：公司实体公路港覆盖网络
• 图28：公司实体公路港业务架构
• 图29：公路物流骨干网络——单港业务场景
• 图30：公路物流骨干网络——港港互联互通业务场景
• 图31：智能物流管理平台——公路港互联互通网络智能
• 图32：公司业务发展规划
• 图33：公司物流平台服务业务模式
• 图34：公司业务发展战略
• 图35：传化物流金融业务构想
• 图36：传化物流智能公路物流网络营运系统构想
• 图37：公司盈利构成