20200620-东北证券-传化智联-002010.SZ-收缩整合优化_公路港进入收获期_32页_6mb

传化智联（002010）深度报告总结

核心内容

传化智联是一家以“化工+物流”双业务驱动的公司，成立于1986年，最初以化工业务起家，后逐步发展物流业务，成为国内“公路港”模式的首创者。公司于2004年在深交所上市，2015年完成对传化物流的收购，2016年更名为“传化智联”，正式开启“物流+互联网+金融”商业模式。2020年，公司前期投入的公路港项目进入集中收获期，标志着公司从“量”向“质”的转型。

主要观点

• “化工+物流”双驱动：化工业务成熟稳定，为公司贡献稳定利润；物流业务从“运力”向“货源”转型，盈利能力逐步提升。
• 公路港模式：公路港是物流园区的进化版，通过整合物流资源，实现高效共享和优化配置，是公司物流业务的核心平台。
• 2020年进入收获期：2017年是公司公路港集中拓展期，目前已有65个在运营或试运营的公路港，2020年有望迎来集中盈利。
• 盈利结构优化：公司通过智能化升级和增值服务拓展，提升单港盈利能力；同时通过全国网络布局，增强整体盈利能力。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.67元、0.70元、0.71元，对应PE分别为8.53x、8.09x、8.08x，维持“买入”评级。

关键信息

化工业务

• 市场地位：公司化工业务占据国内市场份额40%以上，全球市场30%以上，是公司传统业务，盈利能力稳定。
• 产品结构：主要产品包括印染助剂及涂料，占据化工业务营收比例超过50%。
• 盈利能力：化工业务毛利率稳定，为公司提供稳定的利润来源。

物流业务

• “公路港”模式：公司首创公路港模式，通过“仓运配一体化”为核心，实现智能物流服务。
• 收入结构：2019年物流业务占公司营收的68%，其中供应链业务贡献最大，占比超过50%。
• 盈利提升：通过聚焦优势行业，优化客户结构，物流业务毛利率由2017年的1.89%提升至2019年的2.06%。
• 网络布局：公司在全国布局了52个运营公路港，1170万平方米土地权证面积，储备签约项目达160个，具备持续拓展能力。

财务指标

• 2020年EPS：0.67元，对应PE为8.53x。
• 2021年EPS：0.70元，对应PE为8.09x。
• 2022年EPS：0.71元，对应PE为8.08x。
• 净利润：2020年预计2,177百万元，2021年预计2,296百万元，2022年预计2,300百万元。
• 物业出租率：2019年达到86.5%，较2016年显著提升。

风险提示

• 政府补贴下滑：可能影响公司盈利。
• 公路港建设不及预期：可能影响公司盈利周期。
• 供应链业务拓展不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 宏观经济下滑：可能影响公路港盈利能力。
• 非经常性损益不确定性：公司存在大量未开发公路港及储备用地，投资性房地产增值存在不确定性。

图表与数据

• 图1：上市主体重要发展节点。
• 图2：成都传化公路港全景图。
• 图3：2019年公司各业务营收占比。
• 图4：公司股权结构。
• 图5：2019年公司业务营业收入构成。
• 图6：公司历年化工业务占营业收入比例。
• 图7：公司化工业务毛利率稳定。
• 图8：公司历年化工业务营业收入变化。
• 图9：公司物流业务各分项占比情况。
• 图10：公司供应链收入变化。
• 图11：公司供应链业务毛利率变化。
• 图12：长沙传化公路港。
• 图13：物流园区入驻企业类别。
• 图14：我国公路货运量增速下滑。
• 图15：全国物流园区主要收入来源调查情况。
• 图16：物流园区盈利模式及来源。
• 图17：2017年开始公司供应链业务快速增长。
• 图18：2019年公司物流分项业务对物流业务收入及毛利贡献。
• 图19：2019年公司物流业务营业收入占比。
• 图20：2019年公司物流业务毛利占比。
• 图21：公司物流业务分析框架。
• 图22：传化成都公路港基本布局。
• 图23：泉州传化公路港布局。
• 图24：公司物流业务业绩相关性指标。
• 图25：公路港成长六阶段。
• 图26：成都传化公路港布局图。
• 图27：成都传化公路港平台企业营业额。
• 图28：传化成都公路港营业收入变化。
• 图29：传化成都公路港净利润变化。
• 图30：成都传化公路港各项业务收入。
• 图31：泉州传化公路港布局。
• 图32：泉州传化公路港平台营业额快速增长。
• 图33：泉州传化公路港车流量变化。
• 图34：泉州传化公路港营业收入变化。
• 图35：泉州传化公路港营业利润变化。
• 图36：泉州传化公路港坪效变化。
• 图37：公司历年在运营及试运营公路港数量。
• 图38：公司历年资本开支情况。
• 图39：公司物业整体出租率。
• 图40：公司全网入驻公路港物流企业数。
• 图41：公司支付流量及增速。
• 图42：公司研发支出及增速。
• 图43：“三纵三横”交通大道示意图。
• 图44：假设公司各功能区占建筑面积比例。

财务摘要

股票数据

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司“化工+物流”双驱动模式，盈利稳步提升；公路港进入集中收获期，有望实现持续增长。

风险提示

• 政府补贴下滑：可能影响公司盈利。
• 公路港建设不及预期：可能影响公司盈利周期。
• 供应链业务改进不达预期：可能影响公司盈利能力。
• 宏观经济下滑：可能影响公路港盈利能力。
• 非经常性损益不确定性：公司存在大量未开发公路港及储备用地，投资性房地产增值存在不确定性。