20180709-兴业研究-海外市场周报_中资美元债可能存在错杀__10页_1mb

中资美元债可能存在错杀？总结

核心内容

本报告探讨了中资美元债在中美贸易战初期的表现及潜在的错杀风险。尽管贸易战已拉开序幕，但考虑到美国中期选举临近，特朗普的第二轮关税措施可能推迟实施，因此短期内对中美经济增长影响有限，但贸易摩擦预计将持续较长时间。

主要观点

• 贸易战影响：中美关税同时生效，标志着贸易战正式开始。尽管美国国债收益率下降，显示避险情绪上升，但中资美元债收益率普遍上升，反映市场对中国的国别风险担忧。
• 流动性问题：自6月份以来，中资美元债收益率下跌超过4%的债券中，约一半没有国际评级，有评级的债券大多处于较低等级（如BB-B），表明市场对中资美元债的流动性风险较为敏感。
• 错杀现象：除房地产板块外，一些非周期性行业如消费、医疗和工业也出现大幅下跌，这可能意味着市场存在过度反应或错杀因素。
• 美国经济表现：美国经济数据保持强劲，ISM制造业指数上升，非农就业数据增加，失业率意外上升但可能因人口流入所致。需关注未来6个月美国GDP增速是否出现明显拐点。
• 全球市场反应：全球债券市场表现较好，美国、德国、法国等国的长端收益率下降，而股市表现分化，标普500和德国DAX上涨，中国股市下跌。
• 欧洲市场稳定：欧洲化解了多项政治风险，英国脱欧方案获得支持，市场预期英国央行可能在8月加息，欧洲高收益债券收益率下滑。

关键信息

中资美元债表现

• 收益率变动：高评级中资美元债收益率上升，低评级和无评级债券上升幅度更大。
• 跌幅较大的债券：以下债券收益率下跌超过4%，主要集中在房地产及相关行业：

市场动态

• 美元LIBOR-OIS：稳定在40bp左右，显示市场流动性状况良好。
• HIBOR回落：显示香港银行同业拆借利率下降。
• 比特币反弹：价格反弹至6,500美元，显示市场情绪有所改善。
• 信用利差：维持在历史低位，显示市场对信用风险的容忍度较高。

结论

中资美元债在中美贸易摩擦背景下表现出较大的收益率波动，尤其在无评级和低评级债券中更为明显。市场可能因过度反应而对部分非周期性行业债券产生错杀。未来需密切关注美国GDP增速及中期选举后关税政策的实施情况，同时评估中资美元债的流动性及信用风险。