20181008-招商证券-华鲁恒升-600426.SH-50万吨乙二醇顺利投产_油价上涨凸显煤头成本优势_4页_372kb

华鲁恒升（600426.SH）总结

核心内容

华鲁恒升（600426.SH）是一家以煤化工为核心的大型化工企业，其50万吨/年乙二醇项目于2018年顺利投产，进一步增强了公司的竞争力和盈利潜力。公司所在园区被认定为山东省化工园区，为未来绿色发展和产能扩张提供了政策支持。当前股价为16.7元，公司基本面稳健，盈利能力和成长性均表现良好。

主要观点

1. 乙二醇项目投产

   • 50万吨/年乙二醇项目顺利投产，公司实现稳定运行，预计单吨净利1500元/吨以上。
   • 项目成本优势明显，预计投产后成本下降800-1000元/吨，18年预计贡献1.2亿利润。
   • 项目拓展了公司原有的煤化工五大产品系列，增强了公司整体竞争力。

2. 产品价格维持高景气度

   • 尿素、醋酸、甲醇等主要产品价格仍处于较高水平，尿素价格由2050元/吨涨至2150元/吨。
   • 国际油价上涨（Brent原油价格超80美元/桶），凸显煤头产品的成本优势。
   • 11月冬季气荒可能进一步推高尿素价格。

3. 行业供需格局偏紧

   • 醋酸价格反弹，供需格局仍偏紧，未来两年新增产能有限（仅1.7%），需求端新增PTA产能带来显著增长空间。
   • 公司60万吨产能具备甲醇自供优势，将充分受益于价格上涨。

4. 财务表现强劲

   • 2018年净利润预计达29.83亿元，同比增长144%，ROE（TTM）达22.0%，盈利能力显著提升。
   • 资产负债率下降至39.8%，流动比率和速动比率改善，财务结构更稳健。
   • 营运能力增强，资产周转率、存货周转率、应收账款周转率均有所提升。

5. 估值合理，投资评级积极

   • 2018-2020年PE分别为9.1倍、7.7倍、7.3倍，估值逐步下降，但盈利预期持续增长。
   • 维持“强烈推荐-A”评级，认为公司未来成长路径清晰，盈利空间大。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：16.7元
• 总股本：162,036万股
• 已上市流通股：161,453万股
• 总市值：271亿元
• 流通市值：270亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.6元
• 主要股东：山东华鲁恒升集团，持股比例32.32%

财务预测

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐-A（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准指数）

风险提示

• 产品价格下跌
• 乙二醇项目消化不及预期

附注

• 本报告由招商证券发布，分析师包括周铮、钟浩、姚鑫、段一帆。
• 报告资料来源包括贝格数据、招商证券及公司公开数据。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。