2017-宏观专题研究：民企债，你不应被抛弃_18页-1mb

民企债研究报告总结

核心内容概述

本报告由联讯证券分析师李奇霖撰写，探讨了2017年民营企业债券融资困境的原因、应对策略以及未来发展方向。报告指出，尽管民企在信用风险方面存在一定的问题，但其整体信用状况并不比国企差，且在就业、税收、技术创新等方面发挥了重要作用，不应被“一刀切”地排除在金融体系之外。

主要观点

一、民企为何融资困难？

1. 金融去杠杆影响资金供给

   • 金融去杠杆导致市场流动性收缩，银行减少对非银机构的资金支持，进而影响了对民企债的配置。
   • 委外赎回导致非银机构资金紧张，无法继续购买民企债。

2. 民企债在债券市场中的劣势地位

   • 民企债相比利率债、城投债等资产，信用风险较高，流动性较弱。
   • 实际控制人风险是民企信用风险的重要来源，一旦实际控制人出现问题，企业融资将受到严重影响。

3. 数据支持民企信用状况良好

   • 民企资产负债率、速动比率、流动性比率优于国企。
   • 民企ROE高于国企，盈利能力和偿债能力相对较强。
   • 2017年一季度民企在多个指标上表现优于国企，说明其信用基础扎实。

4. 负面事件可能带来抄底机会

   • 民企频繁出现负面事件，但部分为被夸大的风险，实际经营相对稳健。
   • 机构可借此机会配置高票息、短久期的民企债，实现收益。

关键信息

1. 融资环境变化

• 发债数量下降：金融去杠杆以来，民企一级发行数量大幅下降，取消与推迟发行规模从3000多亿跌至1000亿出头。
• 资金配置偏好：市场资金更倾向于配置利率债、同业存单、城投债等信用风险较低的资产，民企债相对处于劣势。

2. 信用风险分析

• 实际控制人风险：民企信用风险部分源于实际控制人，一旦其出现问题，企业融资和现金流将受冲击。
• 国企与民企信用对比：民企在资产负债率、速动比率、流动性比率等方面优于国企，且ROE更高。
• 违约案例对比：扣除高风险私募债后，国企与民企违约数量基本持平，说明民企并非违约高发群体。

3. 投资策略建议

• 高票息短久期策略：在信用风险可控的前提下，配置高票息、短久期的民企债是一个不错的选择。
• 测算收益：若机构以3.8%的资金成本加120%杠杆，持有AA+民企短融可获得约7.04%的年收益，即使利率上行，收益仍较为可观。

4. 民企的贡献与潜力

• 就业贡献：民企为近3亿人口提供了就业机会，占国内注册企业总数的97%以上。
• 税收与出口：2015年民企贡献了36%的税收和1.94万亿元出口交货值，是国有控股工业的2.3倍。
• 销售产值占比：民企销售产值占GDP比重接近60%，是经济的重要组成部分。
• 技术创新：民企在技术革新方面表现突出，如万向集团收购UAI、联想收购IBM等案例，展示了民企在国际化和创新方面的潜力。

5. 改革建议

• 顶层设计改革：设立专门支持民企的金融机构、专项基金或协会，推动民企发展。
• 直接融资改进：加快债券市场开放，引入海外资金，适当放宽发债限制，推动民企通过债券融资。
• 间接融资优化：鼓励中小银行支持民企融资，建立普惠金融体系。
• 投贷联动试点：鼓励大银行对高科技民企实施股权投资与信贷支持结合，缓解其融资难题。

风险提示

• 流动性风险：若金融去杠杆持续，可能导致民企债流动性进一步恶化。
• 信用风险：部分民企仍存在较高的信用风险，需谨慎选择。

图表摘要

结论

民企债不应被全面抛弃，其信用风险相对可控，且在就业、税收、技术创新等方面发挥着重要作用。未来应通过顶层设计、直接融资与间接融资的改革，给予民企更多金融资源支持，以促进其持续发展和创新能力的发挥。