20170630-中债资信-行业年报信用跟踪系列：电力行业2016年年报点评及评级跟踪_16页_1mb

电力行业2016年年报点评及评级跟踪总结

核心内容

2016年电力行业整体财务表现弱化，行业盈利、现金流及偿债指标均出现下滑，火电行业经营压力明显，部分企业亏损严重。在2017年，行业供需宽松状况未有明显改善，但随着政策调整及煤价波动，行业面临一定的经营与融资挑战。中债资信对电力行业整体信用品质评价为“较高”，行业展望为“稳定”，但部分企业信用评价被收紧。

主要观点

1. 行业整体财务表现

• 用电量增长：2016年全社会用电量达5.92万亿千瓦时，同比增长5.01%。
• 供需宽松：新增发电设备1.21亿千瓦，增速8.20%，高于用电量增速，导致发电利用小时数下降至3,785小时。
• 盈利弱化：受电价下调、煤价反弹及市场化交易让利影响，行业整体盈利下滑，火电企业亏损严重。
• 现金流压力：盈利能力下滑导致现金流弱化，部分企业如天富集团、阳光凯迪、蒙能投及新疆新能源现金流状况较差。
• 债务负担稳定：债务规模稳定增长，但行业整体杠杆率未明显上升，部分企业如北方联合、贵州金元等杠杆率较高。

2. 行业评级与信用品质

• 行业评级：中债资信维持电力行业信用品质为“较高”，但企业间分化加剧。
• 信用收紧企业：北方联合电力等5家企业因区域环境差、盈利压力大、债务负担重等因素，信用评价被收紧。
• 行业级别中枢：截至2017年，电力行业级别中枢为AA，高于全行业级别中枢3个子级。

3. 各电源类型财务表现

• 火电：财务指标明显弱化，盈利、现金流及偿债能力下滑，但部分区域如华南、华东、华北-京津冀表现相对较好。
• 水电：整体表现优于行业平均水平，盈利及现金流状况良好，但受市场化交易影响，盈利有所下降。
• 核电：财务表现保持稳定，经营获现能力强，但债务负担较重。
• 新能源发电：机组投产带动营收增长，但现金流较差，可再生能源补贴拖欠问题仍存，财务风险可控。

关键信息

1. 盈利分析

• 营业收入：2016年样本企业营业收入总额1.94万亿元，同比上升1.16%，但增速中位数为-0.96%。
• 经营性业务利润：同比下降25.84%，利润总额下降20.00%。
• 盈利连续亏损企业：北方联合、甘电投集团、贵州金元等连续两年亏损。
• 总资产报酬率：行业均值4.86%，中位数5.20%，较2015年明显弱化。

2. 现金流分析

• 内部现金流：同比下降16.35%，部分企业如天富集团、阳光凯迪、蒙能投及新疆新能源现金流状况较差。
• 现金流/EBITDA：2016年行业平均为86.65%，部分企业低于50%。
• 未来现金流预测：2017年现金流虽弱化，但预计不会大幅恶化，火电企业经营获现能力仍较好。

3. 偿债指标分析

• 短期偿债指标：内部现金流/短期债务由0.46倍降至0.36倍，部分企业如天富集团、阳光凯迪等指标较差。
• 长期偿债指标：全部债务/EBITDA为6.99倍，部分企业如甘电投集团、阳光凯迪等指标高于12倍。
• 未来偿债预测：2017年偿债指标或继续弱化，部分企业可能面临资金周转压力。

4. 债券市场分析

• 存续债券规模：截至2017年5月末，存续债券664只，债券余额15,329.01亿元。
• 债券到期规模：2017年6~12月到期规模达4,231.71亿元，占存续债券余额的27.61%。
• 融资环境：资本市场资金面紧张，电力企业逐步转向间接融资，发债利率明显上升。
• 重点关注企业：蒙能投、华能澜沧江、京能清洁等企业内部现金流无法覆盖到期债务，存在资金周转压力。

各区域火电企业财务表现

2017年下半年行业展望

• 用电量增速：预计全年增速为3~5%，弱于上半年。
• 新增装机容量：全年控制在1亿千瓦左右，供需宽松状况无本质性好转。
• 火电压力：火电新增装机控制在4,400万千瓦左右，部分企业面临技术改造及淘汰压力。
• 新能源发展：新能源机组大幅投产，但弃风弃光现象仍存，财务风险可控。
• 行业政策：国家继续控制煤电新增，推动淘汰落后机组，影响火电行业未来投资与盈利能力。

信用评级结果

• 整体信用品质：维持“较高”，行业展望为“稳定”。
• 信用收紧企业：北方联合电力等5家企业因盈利、债务及流动性问题被收紧信用评价。
• 行业级别分布：以AA一为中轴，AA、AA一、A+、A级别企业占比较高，行业整体评级优于全行业。