20170908-申万宏源-纺织服装行业2017年中报业绩回顾：行业复苏迎来配置时机，电商渠道贡献增长动力_12页_1mb

纺织服装行业2017年中报总结

核心内容

2017年中报数据显示，纺织服装行业在经历上半年的调整后，已进入复苏阶段。板块整体呈现向好趋势，尤其是电商渠道和消费旺季的推动下，部分企业实现显著增长。报告指出，行业估值已调整至低位，具备配置价值，同时看好下半年的市场表现。

主要观点

1. 行业复苏趋势明显

   • 服装行业整体复苏，特别是男装和女装领域。
   • 男装品牌如九牧王、七匹狼和比音勒芬，通过门店优化和品牌拓展，实现收入与店效的双增长。
   • 女装品牌如歌力思、安正时尚和太平鸟，通过品牌并购与再定位，显著提升市场表现。

2. 电商渠道成为增长动力

   • 国内电商销售持续高增长，1-7月线上商品服务零售额同比增速达33.7%。
   • 多家上市公司线上销售占比显著提升，如太平鸟线上渠道增速达46.5%，九牧王线上渠道增速达31.4%。
   • 跨境电商受益于海外线上零售发展，如跨境通、南极电商等实现高增长。

3. 品牌战略与渠道优化推动业绩增长

   • 品牌矩阵扩展与多品牌运营成为提升竞争力的关键，如歌力思通过收购品牌提升收入，海澜之家通过多品牌布局实现增长。
   • 线下渠道优化，如太平鸟、海澜之家积极布局购物中心，提升品牌影响力与销售效率。

4. 行业展望与投资建议

   • 下半年看好男女装龙头发力，纺织行业受益出口回暖，电商及新零售领域迎来旺季。
   • 推荐电商成长股、女装多品牌发展、高端男装趋势、新零售渠道发力等方向。

关键信息

1. 板块表现

• 申万纺织服装指数年初至今下跌14.6%，在申万一级行业中跌幅第一。
• 上半年行业呈现逐季复苏趋势，线下与线上均有所改善。

2. 男装复苏

• 九牧王：上半年主动关闭220家低效门店，新增90家优质门店，平均店效增长19.6%。
• 七匹狼：二季度单季收入增速达25.6%，线上渠道增速超40%。
• 比音勒芬：单店店效增长稳健，推出旅游系列延伸布局。

3. 女装增长

• 歌力思：主品牌ELLASSAY收入同比增长14%，新品牌如Ed Hardy、Laurel等发展迅速。
• 太平鸟：主品牌恢复增长，乐町收入同比增长18.7%，AMAZINGPEACE和MATERIALGIRL快速成长。
• 安正时尚：各品牌合并统计平均店效保持高速增长。

4. 电商表现

• 跨境通：中报收入增速达62%，净利润增速98.9%，并表优壹电商后18年估值仅21倍。
• 南极电商：GMV增速达99%，线上销售占比提升，LOGO品牌向居家生活、3C数码扩展。
• 开润股份：供应链优势推动代工与自主品牌增长，中报收入增速76.6%。
• 美盛文化：构建IP衍生品生态圈，中报收入增速83%，净利润增速108.5%。

5. 电商与新零售趋势

• 电商渠道对整体销售贡献显著，龙头公司线上销售占比达10%-40%。
• 海澜之家与阿里战略合作，布局新零售，估值处于历史低位。
• 太平鸟、森马服饰等品牌积极拓展电商与购物中心渠道，新零售占比行业领先。

6. 行业展望

• 服装行业复苏趋势确立，看好下半年消费旺季。
• 电商及新零售领域持续扩容，行业高景气有望延续。
• 纺织出口回暖，家纺线上销售助力整体增长。

推荐标的

1. 电商成长股

   • 跨境通：全年预计增速超50%，未来三年有望持续高成长。
   • 南极电商：全年预计增速超50%，构建多品类电商生态。
   • 开润股份：全年预计增速超50%，供应链优势显著。

2. 女装多品牌发展

   • 安正时尚：高端男女装同步覆盖，成本控制能力强。
   • 歌力思：收购品牌打造时尚集团，提升品牌矩阵。

3. 高端男装趋势向好

   • 七匹狼：业绩逐季改善，线上渠道增长显著。
   • 九牧王：多品牌运营成效显现，推动整体增长。
   • 比音勒芬：高品质定位契合消费升级，推出旅游系列延伸布局。

4. 新零售渠道发力

   • 海澜之家：与阿里战略合作，布局新零售，估值处于历史低位。
   • 太平鸟、森马服饰：抢先布局电商及购物中心渠道，新零售占比行业领先。

风险提示

• 服装龙头复苏趋势未能持续可能导致业绩不达预期。
• 电商与新零售增长不及预期可能影响整体业绩表现。

投资评级

• 看好：行业整体表现优于市场。
• 增持：个股表现优于市场，具备增长潜力。
• 中性：行业与市场表现持平。
• 减持：个股表现弱于市场。

附录：数据概览

估值比较