铜行业观察系列之四：铜，2019年供给呈现偏紧格局-20190415-安信证券-12页_1mb

报告摘要

2019年全球铜市场呈现整体偏紧格局，铜精矿供应趋紧、冶炼加工费持续下行、废铜进口政策收紧、库存消费比下降等因素共同影响铜价走势，铜价对供需边际变化的敏感性增强，未来三年铜供需格局仍将持续趋紧。

铜精矿供应趋紧：2019年全球新增铜矿项目较少，主要以铜精矿增产为主，预计新增约47万吨，湿法铜增产约20万吨，合计约68万吨。同时，国际大型铜企普遍下调2019年产量预期，主要由于矿石品位下滑和基建工程影响。
冶炼加工费下降：2019年国内冶炼加工费持续下行，从2018年12月的93美元/干吨降至2019年2月的79.5美元/干吨，降幅达15%。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）也下调了第二季度铜精矿TC/RC最低标准至73美元/吨，显示全球铜矿供应进一步收紧。
冶炼产能投放受压制：2019年或达到冶炼产能投产高峰，但加工费下降抑制了产能释放的积极性。此外，2019年上半年国内冶炼厂密集检修，预计影响精铜供应约12万吨。
废铜进口政策影响：2019年废七类铜进口将全面禁止，但废六类铜进口量上升，一定程度上弥补了废七类的缺口，减轻了政策对废铜供应的冲击。
库存消费比下降：全球交易所铜库存可用天数已降至历史偏低水平，铜价对供需变化的敏感性增强。货币宽松政策和需求端稳增长措施或为铜价提供支撑。
未来三年铜供需格局：2019-2021年全球铜矿供给、精炼铜供给及需求复合增速分别为2.1%、1.8%和2.3%，供需平衡分别为11万吨、-7万吨和-18万吨，铜供需持续偏紧。

全球新增铜矿项目较少：2019年新增约68万吨，其中铜精矿增产47万吨，湿法铜增产20万吨。
主要增产项目：
- First Quantum：Cobre Panama增产10万吨
- SCCO：Toquepala Expansion增产10万吨
- Codelco：Chuquicamata扩产10万吨
- Glencore：Katanga增产13万吨
- Southern Copper：Metalkol SxEw增产5万吨，Buenavista del Cobre SxEw增产6.5万吨
- Freeport McMoRan：El Abra SxEw增产4.2万吨
大型铜企产量指引：全球前13家铜企中，除Glencore和Antofagasta外，其余企业普遍下调产量预期，合计预计减产35万吨。