铜观察系列之四：铜：2019年供给呈现偏紧格局_12页_854kb

铜市场2019年分析总结

核心内容

2019年全球铜市场呈现供给偏紧的格局，铜价对供需边际变化的敏感性增强，铜加工费持续下行，同时废铜进口政策调整对市场产生一定影响。

主要观点

1. 铜精矿供应趋紧

• 新增项目较少：2019年全球新增铜矿项目较少，铜精矿新增约47万吨，湿法铜新增约20万吨，合计约68万吨。
• 大型铜企减产：全球前13家大型铜企2019年产量预期普遍下调，其中部分企业减产幅度较大，如力拓最多减产13%，Oyu Tolgoi减少3%~21%。
• 加工费下行：国内现货铜冶炼加工费从2018年12月的93美元/干吨降至2019年2月的79.5美元/干吨，降幅达15%。CSPT将第二季度TC/RC最低标准下调至73美元/吨，降幅超20%，进一步印证供应趋紧。

2. 冶炼产能投产高峰

• 产能集中投放：2017~2020年计划投产约200万吨铜冶炼产能，预计2019年达到投产高峰。
• 加工费压制产能释放：由于铜矿供应趋紧，加工费下降影响冶炼企业投建积极性，实际产能释放可能低于理论值。
• 冶炼厂检修影响供给：2019年上半年国内冶炼厂密集检修，预计影响精铜供应约12万吨，尤其集中在二季度。

3. 废铜进口政策影响

• 废七类禁止进口：2019年起全面禁止废七类铜进口，但废六类废铜替代效应增强，预计对整体供应影响有限。
• 废六类替代效应：2018年废六类进口金属量从70万吨增至113万吨，同比增加60%，占废铜进口总量的84%，对废七类进口下降形成有效补充。
• 政策调整影响：六类废铜可能从固废类调整为资源类，进一步降低政策对进口的限制。

4. 库存消费比下降

• 库存处于历史偏低水平：截至2019年4月6日，全球主要交易所铜库存总计49万吨，国内保税区库存67万吨，处于历史中等水平。
• 库存可用天数下降：交易所库存可用天数从2019年初的5天恢复至6.4天，处于历史偏低水平，表明铜价对供需变化更为敏感。
• 供需格局收紧：库存消费比下降意味着市场供需逐步趋紧，铜价中枢有望进一步上移。

5. 未来三年铜供需趋势

• 供应增速低位：预计2019~2021年全球铜矿供给复合增速为2.1%，精炼铜供给复合增速为1.8%，需求复合增速为2.3%。
• 供需持续偏紧：全球铜供需平衡分别为11万吨、-7万吨、-18万吨，表明铜市场整体处于偏紧状态。
• 铜价支撑增强：由于铜矿供应趋紧，加工费下行，叠加全球央行货币宽松和需求稳增长政策，铜价下行风险降低，铜价中枢有望提升。

关键信息

风险提示

1. 全球铜矿产量超预期
2. 全球经济增速低于预期
3. 美联储货币政策宽松不及预期

行业评级

优选股票

表格与图表说明

• 表1：2019年全球主要铜矿生产情况统计
• 表2：重要铜企2019年铜矿产量指引
• 表3：2019年国内冶炼产能集中投放
• 表4：2019年检修计划及产量影响
• 表5：2019~2021年全球铜供需平衡预测
• 图1：2019年以来铜加工费走势
• 图2：2007年以来中国铜冶炼粗炼费走势
• 图3：2016~2019年废铜进口实物量
• 图4：废六类进口抵消废七类进口下降
• 图5：废六类含铜进口占比提升
• 图6：2018年废铜平均品位提升
• 图7：交易所库存处于历史中等水平
• 图8：国内保税区库存处于历史中等水平
• 图9：交易所库存可用天数下降

分析师信息

• 齐丁：SAC执业证书编号：S1450513090001，邮箱：qiding@essence.com.cn，电话：010-83321063
• 黄孚：SAC执业证书编号：S1450518090001，邮箱：huangfu@essence.com.cn
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