20260307-国信证券-银行业2026年经营展望_择股篇-政策底迈向业绩底_绩优股领衔价值重估_22页_1mb

银行业2026年经营展望：择股篇总结

核心内容

2026年银行业经营展望聚焦于“政策底转向业绩底”的关键阶段，银行股的定价权将逐步从“险资/中央汇金”转向“公募/外资”。此阶段的行情更接近于2016年下半年，宏观经济数据呈现边际改善但内生动能不足，市场对经济复苏的持续性和幅度存在分歧，因此银行基本面筑底预期强但尚未出现明确的向上拐点。

主要观点

1. 历史回顾：过去十年，A股银行板块经历了两轮显著行情，分别由不同资金驱动。

   • 2016-2017年：基本面拐点向上，险资主导，随后由公募和外资接棒，推动绩优股价值重估。
   • 2023-2025年：保险资金和中央汇金主导，形成防御型的红利Beta行情，国有大行成为配置重点。

2. 2026年资金面变化：

   • 保险资金仍是银行板块的核心配置盘，但增量边际放缓，更关注中小保险在新会计准则下的OCI账户配置需求。
   • 中央汇金从大量增配宽基ETF转向中性策略。
   • 公募基金在基本面向上拐点未明确前，难以形成全面加仓共识，将结构性增配绩优股。

3. 基本面展望：

   • 银行业基本面筑底企稳，预计全年业绩增长约3.0%。
   • PPI降幅收窄但仍未转正，民间固定资产投资增速仍处下行趋势，经济复苏尚不明确。
   • 净息差持续下行，但降幅收窄，资产质量压力有所缓解。

4. 投资建议：

   • 在基本面拐点未明确前，精选复苏Alpha是核心策略，但可保留部分高股息稳健个股作为底仓。
   • 重点推荐招商银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等具备复苏潜力的个股。
   • 稳健底仓可关注江苏银行、成都银行、兴业银行等符合中小保险OCI账户配置标准的个股。

关键信息

• 险资属性变化：2016年以激进万能险为主，偏好高ROE潜力的中小银行；2023-2025年以长线资金为主，偏好高股息、稳定分红的国有大行。
• 会计准则影响：旧准则（IAS39）下，险资更关注短期股价弹性；新准则（IFRS9）下，险资更注重分红稳定性和股息率。
• 资金配置趋势：中央汇金在2025年6月末对沪深300ETF和上证50ETF的持有比例分别达78.9%和79.0%，但2026年初已大幅减持，释放中性信号。
• 公募基金行为：公募基金在基本面未明确复苏前，将结构性增配绩优股，而非全面加仓。
• 风险提示：经济复苏不及预期、监管政策变动、国际局势动荡等均可能对银行基本面造成冲击。

表格摘要

图表摘要

• 图1：申万银行指数收盘价，反映银行板块整体走势。
• 图2：上市银行营收和净利润同比增速，显示基本面变化。
• 图3：2016-2017年宏观经济复苏，展示经济背景。
• 图4：PPI自2016年开始持续改善，体现通胀变化。
• 图5：上市银行净息差水平，显示盈利能力变化。
• 图6：上市银行不良生成率，反映资产质量改善。
• 图7：保险资金运用余额及增速，显示资金规模变化。
• 图8：保险资金运用余额配置股票和基金的比例，体现配置偏好。
• 图9：保险重仓流通股中银行市值和比重，展示险资配置集中度。
• 图10：保险重仓的银行流通股占银行板块总市值比重，显示板块配置比例。
• 图11：偏股主动性公募基金重仓股中银行股比例，体现公募配置趋势。
• 图12：偏股主动性公募基金全部持仓中银行股比例，显示公募整体配置。
• 图13：陆股通持有银行股票市值，反映外资配置。
• 图14：陆股通持有银行股比重，显示外资偏好。
• 图15：北向资金持有银行股市值，体现外资布局。
• 图16：2022年以来上市银行累计净息差持续下行，展示净息差变化。
• 图17：上市银行不良生成率，显示资产质量变化。
• 图18：股票型ETF规模快速增长，展示被动资金流入。
• 图19：规模排名前30的市场份额，体现ETF配置结构。
• 图20：保险运用资金余额同比增速，显示资金规模变化。
• 图21：保险资金运用余额投向股票和基金的比例，体现配置偏好。
• 图22：上市险资权益配置中OCI账户比例持续提升，显示新会计准则影响。
• 图23：2025年6月末上市险资权益资产中OCI账户占比，展示配置比例。
• 图24：偏股基金持有股票中银行配置比例，显示公募配置趋势。
• 图25：北向资金持有银行占总市值比，体现外资配置。
• 图26：2023-2025年上市银行股价累计涨跌幅，显示板块表现。
• 图27：上市银行2025年业绩对应的股息率，展示分红水平。
• 图28：PPI当月同比降幅持续收窄，反映通缩缓解。
• 图29：民间固定资产投资累计同比增速，显示经济复苏信号。

结论

2026年银行业处于政策底向业绩底过渡阶段，与2016年下半年相似，宏观经济数据边际改善但内生动能不足，市场对复苏的持续性和幅度存在分歧。银行股估值底已确立，但尚未出现明确的向上拐点。投资策略应以精选复苏Alpha为主，同时保留高股息稳健个股作为底仓。若经济复苏信号明确，需果断切换至复苏品种，尤其是估值被压制的零售银行。