银行业十年镜鉴深度专题报告：银行业价值重估蓄势待发-20230612-申万宏源-58页

报告摘要

银行业价值重估蓄势待发 - 详细总结

核心内容概览

银行业在过去十年经历了从加杠杆到去杠杆再到稳杠杆的转型过程。
银行的盈利能力（ROE）从高位回落，反映经济结构和监管环境的变迁。
资本市场对银行估值存在偏差，未能充分反映其稳健的资产负债表和高质量的利润表。
“中特估”体系为银行板块提供了系统性估值修复的机会，应重点布局符合“人民性”“可持续性”“安全性”三大特征的银行。
投资策略上建议采用“哑铃型”布局，关注国有大行和优质区域性银行。

主要观点与关键信息

1. 银行业十年发展回顾

业务模式转型：从“黄金十年”依赖高增长的业务模式，转向“自食其力”的盈利模式。
营收增速下降：2010年营收增速为26.2%，2022年降至0.1%，显示银行盈利增长更注重质量而非数量。
ROE变化趋势：ROE从2010年的20.7%下降至2022年的11.5%，但已接近底部。
信贷结构优化：银行信贷资源逐步向制造业、普惠金融、绿色金融等实体经济重点领域倾斜。

2. 资本市场对银行的估值问题

估值折价现象：尽管银行资产质量改善、拨备充足，但资本市场未给予合理溢价。
盈利模式转变：银行从“量价齐升”转向“以量补价”，强调资产运用效率和稳健性。
分红稳定性：中国上市银行分红率从2015年的18.5%提升至2022年的26.3%，远高于海外银行。

3. “中特估”对银行板块的意义

估值修复起点：银行板块的系统性估值修复始于“中特估”体系。
价值重估标准：符合“人民性”（服务实体）、“持续性”（盈利稳定）、“安全性”（资产质量）的银行更应被重估。
投资策略建议：短期推荐国有大行和优质区域性银行，中长期看好成长性银行。

4. 银行资产负债表的优化

贷款占比提升：上市银行贷款占比从2013年的51.7%提升至2022年的58.4%。
同业资产压降：同业资产占比从2012年的12.2%降至2022年的5.4%，显示脱虚向实。
存款基础增强：银行重视存款立行，提升流动性风险管理能力。

5. 资产质量与拨备管理

不良率下降：统一不良认定标准后，上市银行不良率从2016年的1.70%降至2022年的1.30%。
拨备覆盖率提升：拨备覆盖率从2016年的161.4%提升至2022年的231.4%，显示风险抵御能力增强。
信用成本稳定：信用成本在疫情下依然保持审慎，未出现大幅攀升。

6. ROA表现与盈利能力

ROA稳定性：国内上市银行ROA波动幅度较小，2009年以来峰谷差仅为0.43%，优于美国等发达国家。
资产运用效率：有效资产占比接近99%，显著高于海外银行，是ROA稳健的核心。
盈利可持续性：拨备反哺机制支撑业绩增长，实现可预期的盈利和分红。

7. 区域与产业布局

经济活跃地区：如深圳、苏州、宁波等城市，具备更强的实体产业基础和信贷增长潜力。
先进制造业：集中在长三角、珠三角等区域，相关银行更具成长性。
重点产业布局：绿色、普惠、工业中长期贷款增速显著高于整体信贷增速，显示政策导向。

投资分析意见

短期策略：建议采用哑铃型配置策略。
- 若宏观经济未明显改善，推荐配置国有大行（尤其是H股），获取“固收+”收益。
- 若宏观经济出现好转信号，推荐配置绩优、低估的区域性银行，如瑞丰银行、常熟银行、苏州银行。
- 四季度可增配估值回调的龙头银行，如兴业银行、平安银行、招商银行。
长期策略：关注具备成长空间的银行，尤其是主动布局实体先进产业的银行。

风险提示

稳增长政策效果不及预期。
尾部不良风险暴露。
海外金融风险蔓延。

表格与数据概览

上市银行历年盈利驱动因子（2010-2022）

| 年份 | 营业收入贡献 | 利息净收入贡献 | 生息资产增长贡献 | 息差变动贡献 | 手续费净收入贡献 | 其他净收益贡献 | 营业支出贡献 | 成本收入比 | 拨备贡献利润 | 信用成本 | 其他 | ROAA | 杠杆倍数 | ROAE |
|------|----------------|----------------|------------------|----------------|------------------|----------------|----------------|------------|----------------|----------|------|------|--------|----------|------|
| 2010 | 26.2% | 21.8% | 19.1% | 2.8% | 5.2% | -0.8% | -2.2% | 41% | 3.3% | -0.27% | -0.34% | 1.15% | 18.0 | 20.7% |
| 2011 | 27.2% | 19.8% | 15.8% | 4.0% | 6.5% | 0.9% | -0.7% | 39% | -0.3% | -0.31% | -0.39% | 1.27% | 16.9 | 21.4% |
| 2012 | 16.2% | 12.8% | 15.7% | -3.0% | 2.3% | 1.1% | 0.2% | 40% | 1.4% | -0.29% | -0.39% | 1.28% | 16.4 | 21.0% |
| 2013 | 12.2% | 7.8% | 12.9% | -5.1% | 4.1% | 0.3% | 0.2% | 39% | -0.4% | -0.29% | -0.38% | 1.28% | 15.8 | 20.3% |
| 2014 | 14.5% | 10.0% | 11.4% | -1.4% | 2.6% | -0.6% | 0.2% | 38% | -7.9% | -0.43% | -0.38% | 1.24% | 15.2 | 18.8% |
| 2015 | 9.3% | 4.9% | 12.7% | -7.7% | 2.9% | 0.7% | 0.3% | 37% | -10.6% | -0.58% | -0.35% | 1.12% | 14.6 | 16.4% |
| 2016 | 0.6% | -3.9% | 10.3% | -14.3% | 1.6% | -0.1% | 0.9% | 34% | -4.6% | -0.60% | -0.30% | 1.00% | 14.7 | 14.7% |
| 2017 | 2.6% | 3.1% | 9.6% | -6.5% | 0.0% | -0.2% | 0.5% | 33% | -2.0% | -0.59% | -0.26% | 0.95% | 14.6 | 13.9% |
| 2018 | 8.0% | 5.6% | 3.7% | 1.9% | -0.2% | -0.3% | 1.9% | 32% | -6.1% | -0.68% | -0.24% | 0.94% | 14.0 | 13.2% |
| 2019 | 10.0% | 10.0% | 8.2% | -2.8% | -2.6% | 0.0% | 0.9% | 32% | -2.8% | -0.72% | -0.25% | 0.93% | 13.6 | 12.6% |
| 2020 | 5.4% | 4.9% | 10.6% | -5.7% | 1.0% | -0.4% | 0.6% | 32% | -7.0% | -0.78% | -0.23% | 0.84% | 13.6 | 11.4% |
| 2021 | 7.4% | 3.1% | 8.4% | -5.3% | 1.1% | 0.3% | 0.3% | 34% | 6.8% | -0.68% | -0.23% | 0.86% | 13.6 | 11.8% |
| 2022 | 0.1% | 2.0% | 9.9% | -7.9% | -0.5% | 0.0% | -1.7% | 35% | 5.8% | -0.56% | -0.21% | 0.84% | 13.7 | 11.5% |

上市银行信贷结构变化（2013-2022）

行业	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022
制造业	18.5%	16.9%	15.2%	13.0%	11.7%	10.5%	9.6%	9.3%	9.3%	9.8%
房地产	7.1%	7.3%	7.0%	6.2%	6.1%	6.5%	6.6%	6.5%	6.0%	5.6%
批发零售	9.0%	8.3%	6.9%	5.8%	4.8%	3.9%	3.4%	3.4%	3.5%	3.6%
基建类	20.8%	20.7%	20.3%	19.9%	20.8%	20.3%	20.0%	20.2%	20.6%	20.7%