20220717-东吴证券-固收周观_逆回购缩量而资金面宽松延续的背后（2022年第27期）_42页_2mb

固收周报20220717总结

核心内容概述

本报告分析了2022年7月17日当周的固收市场动态，包括国内流动性、货币政策、美国通胀及市场反应、行业表现、转债市场策略以及相关风险提示等内容。整体来看，资金面保持宽松，但存在回归中性风险；美国通胀数据超预期，但零售销售数据回正，增强了市场对加息的预期；国内信用债市场流动性改善，但信用利差有所扩大；转债市场表现分化，部分行业表现亮眼。

主要观点

1. 央行流动性操作与资金面状况

• 央行自2022年7月4日起连续进行30亿元的公开市场逆回购操作，一度引发资金利率上行和货币政策收紧的担忧。
• 实际上，资金面依旧宽松，DR001在7月14日跌破1.2%。
• 流动性宽松与央行上缴利润、财政支出效应及地方专项债发行结束有关，后期可能回归中性。
• 宏观杠杆率阶段性上升，但尚未对货币政策形成制约。

2. 美国通胀数据与市场反应

• 美国6月CPI同比上涨9.1%，创40多年新高，PPI同比升11.3%。
• 能源仍是通胀主因，但其价格下行趋势将逐步传导至CPI。
• 服务项通胀成为新推手，尤其是住房成本，薪资和劳动力需求推动其维持高位。
• 市场对7月加息100bp的预期显著上升，美联储加息预期达到78%。
• 美股承压，美元指数上涨至109，为2002年以来新高；美债收益率下行，02/10年期利差倒挂加重。

3. 实体零售与通胀关系

• 美国6月零售销售环比增长1%，好于预期，一定程度缓解了高通胀对消费的冲击。
• 零售数据支持美联储激进加息预期，两年期美债收益率上升。

关键信息

1. 国内流动性情况

• 央行逆回购操作量为30亿元，但资金利率未显著上升。
• 7月11日至17日，公开市场操作净投放150亿元。
• 货币市场利率分化，DR007低于公开市场操作利率。

2. 货币政策分析

• 宏观杠杆率阶段性上升，但未形成对货币政策的制约。
• 降息和降准等总量型政策受外部环境限制，结构性工具成为政策重点。
• 碳减排支持工具累计发放1827亿元，专项再贷款支持煤炭清洁利用439亿元。

3. 美国通胀与市场反应

• 6月CPI和PPI均超预期，能源和粮食价格下行趋势明显。
• 服务项通胀，尤其是住房成本，成为新推手。
• 市场对7月加息100bp的预期增强，美联储加息概率达78%。
• 美股承压，美元升值，美债收益率下行，倒挂加重。

4. 国内信用债市场

• 信用债发行量为3396.75亿元，净融资额1045.54亿元。
• 城投债发行2082.75亿元，偿还745.25亿元，净融资额1337.50亿元。
• 产业债发行1314亿元，偿还1605.96亿元，净融资额-291.96亿元。
• 信用利差总体走扩，等级利差分化。

5. 转债市场表现

• 转债市场总体小幅上行，但波动放大，交投情绪回落。
• 行业表现分化，电气设备、通信涨幅明显，银行、有色金属跌幅较大。
• 消费、新老基建、价值板块转债表现较好，建议关注盈利预期向好的标的。
• 具体关注：新能源、非银行金融、房地产与传统基建、消费板块。

行业表现与转债策略

1. 行业表现

• 申万一级行业指数中，电气设备、通信涨幅较大，分别为1.15%和0.02%。
• 银行、有色金属跌幅较大，分别为-7.17%和-5.91%。
• 转债市场中，家用电器、机械设备涨幅较大，分别为2.18%和1.60%。
• 农林牧渔、采掘跌幅较大，分别为-3.01%和-2.17%。

2. 转债策略

• 建议关注新能源、非银行金融、房地产与传统基建、消费板块的转债。
• 具体标的包括：通光转债、隆22转债、华安转债、国投转债、财通转债、东财转3、弘亚转债、蒙娜转债、海亮转债、华安转债、国投转债、财通转债、东财转3、家用电器、机械设备等。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

图表与数据汇总

1. 流动性跟踪

• 逆回购操作量：30亿元
• 资金面维持宽松，DR001跌破1.2%
• 央行利率走廊：DR007低于公开市场操作利率

2. 美国通胀与市场反应

• CPI同比上涨9.1%，PPI同比升11.3%
• 美国6月零售销售环比增长1%
• 市场对7月加息100bp预期显著上升
• 美元指数上涨至109，美债收益率下行，倒挂加重

3. 国内信用债市场

• 信用债发行量：3396.75亿元
• 城投债净融资额：1337.50亿元
• 产业债净融资额：-291.96亿元
• 信用利差总体走扩，等级利差分化

4. 转债市场

• 转债指数小幅上行，但波动明显
• 建议关注新能源、非银行金融、房地产与传统基建、消费板块
• 转债市场估值优化，盈利预期向好

结论

本周期间，国内流动性保持宽松，但存在回归中性风险；美国通胀数据超预期，但零售销售数据回正，增强了加息预期；信用债市场流动性改善，但信用利差扩大；转债市场表现分化，部分行业表现良好，建议关注盈利预期向好的标的。整体来看，市场对经济复苏和政策宽松仍持乐观态度，但需警惕潜在风险。