20221225-东方金诚-固定收益周报_央行连续放量逆回购带动资金面宽松_收益率曲线陡峭化下移_18页_2mb

央行连续放量逆回购带动资金面宽松，收益率曲线陡峭化下移

核心内容概述

上周，中国债券市场在央行连续放量逆回购、国内疫情扰动及股市下跌的共同作用下，呈现牛陡行情，收益率曲线陡峭化下移。利率债收益率明显下行，信用债收益率跟随利率债下行，但多数信用利差走阔。转债市场则因权益市场情绪低迷，出现调整，部分个券被投机炒作。实体经济数据整体偏弱，流动性保持宽松，但年末资金压力将季节性上升。

主要观点

1. 利率债市场

• 收益率曲线陡峭化下移：受央行逆回购放量影响，资金面宽松，带动中短端收益率下行幅度更大，长端收益率亦有所下降。
• 10年期国债收益率：上周五降至2.825%，预计短期内将在2.8%-2.85%区间震荡。
• 市场情绪：虽然上周央行释放流动性，但本周资金面压力将上升，资金面利好因素可能弱化甚至反转。
• 收益率对比：10年期国债收益率较前一周下降6.05bps，1年期国债收益率下降9.00bps。

2. 信用债市场

• 收益率下行：多数信用债收益率跟随利率债下行，但信用利差多数走阔。
• 信用利差变化：1Y AA级以上城投债、1Y、3Y AAA级产业债信用利差小幅压缩，其他利差继续走阔。
• 净融资缺口扩大：信用债发行量环比下降，到期量增加，净融资缺口扩大，其中产业债缺口扩大更为明显。
• 发行情况：AA级城投债发行量占比降至15%，城投债融资缺口小幅走阔，产业债融资缺口大幅走阔。
• 市场修复迹象：信用债成交规模回落，理财赎回压力缓解，市场或逐步进入修复期。

3. 转债市场

• 市场调整：转债市场延续弱势调整，成交额下降，多数个券下跌，仅少数上涨。
• 情绪影响：权益市场情绪低迷，转债市场调整幅度大于正股，转股溢价率被动抬升。
• 异常波动：蓝盾转债脱离正股表现，涨幅达41.16%，引深交所重点监测；齐鲁转债上市首日破发，成为本年度首只破发转债。
• 债底保护：理财赎回潮对转债债底估值压力有所缓解，债底保护性显现。
• 市场展望：短期内转债市场波动风险仍大于配置机会，建议关注消费复苏和地产链修复机会。

关键信息

1. 利率债发行情况

• 发行量：共发行12只利率债，发行量2326亿元，环比减少8265亿元。
• 净融资：净融资额2066亿元，环比减少7322亿元。
• 主要发行人：国债为主，政金债和地方政府债发行量和净融资均降至低位。

2. 信用债发行与净融资

• 发行量：信用债发行量1646亿元，环比减少326亿元。
• 净融资：净融资-1816亿元，缺口扩大。
• 城投债：发行量667亿元，环比减少134亿元，净融资-394亿元，缺口扩大61亿元。
• 产业债：发行量979亿元，环比减少192亿元，净融资-1422亿元，缺口扩大815亿元。

3. 转债市场动态

• 上市情况：上周共4只转债上市，其中豪能转债、福22转债、宏图转债涨幅较小，齐鲁转债破发。
• 退市情况：久其转债、太阳转债退市。
• 市场情绪：市场情绪低迷，转股溢价率和纯债溢价率均上升，蓝盾转债涨幅异常，引监管关注。

4. 实体经济观察

• 生产数据：高炉开工率和日均铁水产量环比上行，PTA产业链负荷率和半胎钢开工率小幅下行。
• 需求数据：30大中城市商品房日均销售面积和乘用车日均销量（厂家零售）环比下行，100大中城市成交土地总价环比上行。
• 进出口运价：BDI指数和CDFI指数小幅上行，CCFI指数继续下行。
• 通胀数据：猪肉批发价环比下跌6.2%，布油现货价、螺纹钢期货价、动力煤期货价环比小幅上涨。

5. 流动性观察

• 央行逆回购：上周央行共投放7040亿元资金，净投放显著。
• 票据利率：票据利率小幅波动。
• 质押式回购：成交量环比回落。
• 银行间市场杠杆率：环比继续回落。

市场展望与建议

• 利率债：收益率曲线可能继续陡峭化，但长端利率下行空间有限，短期震荡为主。
• 信用债：多数信用利差走阔，风险偏好下降，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。
• 转债：市场情绪仍偏悲观，波动风险大于配置机会，建议关注消费复苏、地产链修复等板块。
• 流动性：年末资金压力上升，市场波动加大，需警惕流动性风险。