20220717-太平洋-固定收益周报2022年第26期_资金面宽松_债市情绪回暖连续走强_29页_1mb

固定收益周报总结（2022年第26期，2022.7.11-2022.7.17）

核心内容概述

本报告分析了2022年7月11日至7月17日期间，中国债券市场及宏观经济的表现。整体来看，资金面保持宽松，推动债市情绪回暖，利率债表现强势，信用债成交量大幅提升。同时，A股及可转债市场整体下跌，经济数据呈现边际改善，社融和出口数据超预期，但进口增速放缓，房地产市场仍面临下行压力。

主要观点与关键信息

一、二级市场表现

• 利率债大幅上涨：国债期货和现券收益率均下降，10年期国债收益率跌破2.8%。
  • 5年期国债期货活跃合约上涨0.53%，10年期国债期货活跃合约上涨0.67%。
  • 国债收益率曲线趋于平缓，5年以下品种平均下调9BP，5年以上品种平均调整6BP。
• 城投与产业债收益率均下跌：
  • 3年期AA城投债收益率下调10.98BP，其中无风险收益率下降10.74BP，AA利差下降0.24BP。
  • 3年期AA产业债收益率下调8.08BP，其中无风险收益率下降10.74BP，AA利差上调2.66BP。
• 信用债成交量大幅提升：本周二级信用债成交总金额为7,296.28亿元，较上周显著上升。
• 权益与可转债市场下跌：
  • A股缩量下跌，wind全A周跌幅为3.00%。
  • 可转债指数小幅下跌0.66%，市场跌多涨少。

二、一级市场动态

• 利率债供给大幅下降：本周利率债净融资额为-398.96亿元，较上周大幅下降。
  • 本周新发行利率债32只，融资4,318.95亿元，到期偿还量4,717.90亿元。
  • 利率债招投标全场倍数为4.90，较上周提高，发行需求较好。
• 信用债融资环境一般：
  • 城投债净融资额小幅下降至212.30亿元。
  • 产业债净融资规模大幅下降至-681.34亿元。
• 转债发行情况：
  • 通裕转债上市，首日涨幅接近35%，正股为通裕重工，属于电气设备行业。
  • 高测转债和拓普转债发行，正股分别为高测股份和拓普集团，均受益于行业增长，建议积极关注。

三、银行间流动性情况

• 流动性宽松：R007与DR007均下降，周五分别为1.59%和1.56%，利差收窄至2.69BP。
• 央行零投放零回笼：本周央行等量平价续作1,000亿元MLF，逆回购操作投放150亿元，到期回笼150亿元，实现资金零投放零回笼。

四、信用利差与转债估值

• 信用利差处于低位：各期限品种信用利差均处于低位，其中2月期信用利差近乎历史最低。
• 转债估值降低，债底保护提高：
  • 具有股性的转债数量减少，平均转股溢价率下降至20.75%。
  • 具有债性的转债数量增加，平均纯债溢价率下降至33.59%，债底保护增强。
  • 转债平均到期收益率上升至-4.50%，部分转债到期收益率超过5%。

五、经济数据与市场展望

• 社融信贷超预期：6月末新增社会融资5.17万亿元，同比多增14683亿元，政府债为主要推动力。
  • 人民币贷款同比多增6900亿元，其中企业中长期贷款同比多增6130亿元。
  • M1与M2同比均上升，剪刀差缩窄，显示经济活力提升。
• 出口增速持续抬升，进口增速回落：
  • 6月出口3312.6亿美元，同比增长17.9%；进口2333.2亿美元，同比增长1%。
  • 贸易顺差扩大至979.4亿美元，机电产品和劳动密集型产品出口表现良好。
• 6月经济指标边际改善：
  • 固定资产投资同比增长5.6%，基建投资提速。
  • 房地产投资持续下滑，商品房销售面积同比下降22.2%，但降幅有所收窄。
  • 消费市场回暖，社会消费品零售总额同比增长3.1%，结束连续负增长。

后市展望

• 利率债短期震荡：资金面宽松支撑债市，但政策力度和经济修复速度影响市场走势，短期维持震荡。
• 转债组合不变：建议继续关注高测转债和拓普转债，以及具备良好基本面的行业。

风险提示

• 俄乌局势升级：可能对新兴市场造成影响。
• 海外流动性收紧：可能对国内金融市场产生外溢效应。
• 房地产市场下行压力：未来政策效果和市场情绪仍需观察。