20170825-广发证券-焦煤产业链深度报告之四：关注焦炭：供需面偏紧，价格涨幅高于上下游_17页-1mb

焦煤产业链深度报告之四：关注焦炭，供需偏紧，价格涨幅显著

核心内容概览

本报告主要分析焦炭价格走势、供需情况以及焦炭行业对A股上市公司的业绩影响，指出焦炭价格涨幅高于上下游，行业盈利改善，估值有望下降。同时，报告提示环保限产和宏观经济下行可能带来的风险。

价格走势分析

焦煤价格

• 2016年供给侧改革后，焦煤价格大幅上涨，17年小幅回落但仍维持高位。
• 京唐港主焦煤 2016年均价为969元/吨，2017年均价为1520元/吨，近期从1380元/吨上涨至1485元/吨。
• 全国范围内，山西、山东、河北、贵州、安徽等地焦煤市场价格上涨30-150元/吨，山西大矿精煤普遍上涨50元/吨以上。
• 焦煤价格上涨主要受以下因素影响：
  • 产业链整体回升，下游对焦煤采购积极性高；
  • 焦煤供给偏紧，小煤矿关闭及供给侧改革导致产量下降；
  • 海外焦煤价格上涨，国内进口受限；
  • 补库需求提升，但港口库存仍处于低位。

焦炭价格

• 焦炭价格走势与焦煤相似，但涨幅更为明显。
• 山西焦炭 6月末以来已7次提价，临汾一二级冶金焦累计涨幅分别达500元/吨（32%）和440元/吨（31%）。
• 天津港一级焦炭 价格从底部上涨510元/吨（29%），目前价格为2280元/吨。
• 相比16年均价，焦炭目前价格涨幅达77%，远高于焦煤的53%和钢价的55%。

供需分析

供给端

• 2015-2016年焦炭产量分别为4.48亿吨、4.49亿吨，增速低于粗钢但高于焦煤。
• 2017年上半年焦炭产量同比增长2.5%，明显低于焦煤的3.8%和粗钢的4.6%。
• 环保限产和淘汰落后产能是供给偏紧的主要原因：
  • 淘汰落后产能约2300万吨/年，叠加主动退出产能，合计退出超3000万吨；
  • 河北等地区实施限产、延长结焦时间等政策，焦化企业限产达**30%**左右。
• 中小焦化厂开工率未明显提升，大型独立焦化厂仅小幅增长，预计未来焦炭产量可能继续收缩。

需求端

• 2017年1-6月焦炭表观消费量为2.17亿吨，同比增长2.8%，较2016年全年增速提升2.6个百分点。
• 钢铁行业需求回升是主要驱动因素，钢铁需求占焦炭需求的约85%。
• 短期影响：钢铁去产能和环保限产对焦炭需求形成压力，但焦炭产量下降可能更为明显。
• 中长期预期：随着地产和基建投资持续增长，焦炭需求有望维持平稳增长。历史数据显示，即使GDP增速下降至2%-5%，粗钢产量仍保持**1%-3%**的年复合增长。

行业盈利与估值

• 焦炭价格上涨带动行业盈利大幅改善，吨焦盈利显著提升。
• A股主要焦炭上市公司包括：陕西黑猫、山西焦化、宝泰隆、云煤能源、美锦能源、金能科技和安泰集团。
• 美锦能源焦炭产能最大（570万吨/年），陕西黑猫、山西焦化和云煤能源产能均在300万吨以上。
• 吨焦盈利方面，17年上半年金能科技和美锦能源表现突出，分别为322元/吨和179元/吨。
• 动态PE方面，按当前价格测算，山西焦化、陕西黑猫、金能科技和美锦能源的动态PE有望降至7倍、8倍、14倍和14倍。
• 建议关注：山西焦化和陕西黑猫，因估值相对较低。

风险提示

• 环保限产力度不及预期，可能导致供给端放松；
• 宏观经济下行，可能抑制焦炭需求增长。

结论

• 6月以来焦炭价格大幅上涨，涨幅高于上下游，行业盈利显著改善；
• 需求稳定，供给偏紧，预计焦炭供需将维持紧平衡；
• 随着价格回升，焦炭企业盈利弹性较高，估值有望下降至15倍以下；
• 长期来看，焦炭需求有望维持平稳增长，行业前景较好。

表格与图表概览

表格

• 表1：历年焦煤港口、产地价格概览
• 表2：港口及产地焦炭价格概览
• 表3：焦炭价格涨幅对比
• 表4：焦炭、粗钢、焦煤产量增速对比
• 表5：各地环保限产政策
• 表6：焦炭上市公司主要经营数据概览
• 表7：焦炭企业主要经营数据和业绩弹性

图表

• 图1：京唐港主焦煤价格走势
• 图2：炼焦煤产地价格走势
• 图3：产业链整体盈利情况
• 图4：7月进口量下降
• 图5：2017年1-6月焦煤产量增长
• 图6：国内焦煤价格与国外对比
• 图7：焦煤库存水平
• 图8：天津港一级焦炭价格走势
• 图9：山西、安徽焦炭价格走势
• 图10：二级冶金焦价格走势
• 图11：焦炭价格与焦煤价格走势对比
• 图12：2017年1-7月焦炭产量
• 图13：山西省焦炭产量占比
• 图14：粗钢产量与焦炭消费量一致性
• 图15：房地产开发投资增速
• 图16：商品房销售面积与销售额增长
• 图17：基础设施建设投资增速
• 图18：焦炭价格与焦煤成本差

投资建议

• 行业评级：买入
• 分析师：安鹏、沈涛
• 联系方式：anpeng@gf.com.cn, shentao@gf.com.cn

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