20170825-广发证券-焦煤产业链深度报告之四：关注焦炭：供需面偏紧，价格涨幅高于上下游_18页_1mb

焦煤产业链深度报告之四总结

核心内容

本报告主要分析焦炭价格走势、供需变化及对焦炭行业上市公司的影响。报告指出，2017年6月底以来，焦炭价格出现显著上涨，涨幅高于焦煤和钢铁。同时，行业整体处于供需紧平衡状态，未来焦炭价格仍有上涨空间，企业盈利弹性较高，估值有望进一步降低。

主要观点

价格走势

• 焦炭价格：自2017年6月底开始底部回升，涨幅明显高于焦煤和钢铁。例如，山西焦炭价格6月末以来已提价7次，临汾一二级冶金焦累计涨幅分别达到500元/吨（32%）和440元/吨（31%），天津港一级焦炭价格涨幅达510元/吨（29%）。
• 焦煤价格：自2016年供给侧改革以来价格维持高位，2017年6月后有所回升，京唐港主焦煤价格从1380元/吨上涨至1485元/吨，涨幅约105元/吨。
• 钢铁价格：钢铁价格涨幅相对较小，2017年6月底以来涨幅约28%。

供需分析

• 供给端：焦炭行业受环保限产和淘汰落后产能影响，产量维持低位。2015-2016年焦炭产量分别为4.48亿吨、4.49亿吨，2017年上半年产量增速仅为2.5%，明显低于焦煤和粗钢的增速。
• 需求端：2017年1-6月焦炭表观消费量同比增加2.8%，主要受钢铁行业需求回升带动，钢铁需求占焦炭需求的约85%。1-7月粗钢产量同比增加5.1%，增速较2016年全年提升3.9个百分点。中长期来看，下游需求有望维持稳定增长，主要得益于房地产和基建投资的持续增长。

关键信息

价格上涨原因

1. 产业链整体回升：钢焦盈利较好，下游采购积极性提升，支撑焦煤和焦炭价格上涨。
2. 供给偏紧：小煤矿关闭、供给侧改革导致焦煤产量下降，同时环保政策限制焦炭产量。
3. 海外价格上涨：海外焦煤价格上涨，国内进口受限，推高国内焦煤价格。
4. 补库需求：钢厂和焦化厂库存处于中位水平，补库需求带动价格上涨。

企业盈利与估值

• 主要焦炭上市公司：包括陕西黑猫、山西焦化、宝泰隆、云煤能源、美锦能源、金能科技和安泰集团。
• 产能与盈利：
  • 美锦能源：焦炭产能最大（570万吨/年），17年上半年吨焦盈利约179元/吨。
  • 陕西黑猫：焦炭产能为520万吨，17年上半年吨焦盈利约34元/吨。
  • 山西焦化：焦炭产能为360万吨，17年上半年吨焦盈利约26元/吨。
  • 金能科技：焦炭产能为230万吨，17年上半年吨焦盈利约322元/吨。
• 动态PE测算：按当前价格对应的年化利润测算，山西焦化、陕西黑猫、金能科技、美锦能源等公司的动态PE有望降至7倍、8倍、14倍和14倍以下，建议关注估值较低的公司。

风险提示

• 环保限产力度不及预期：可能影响焦炭产量，进而影响价格走势。
• 宏观经济下行：可能导致焦炭需求不及预期，影响行业整体表现。

行业趋势

• 焦炭价格持续上涨，行业盈利弹性较高。
• 供给端受限，产量可能继续收缩。
• 需求端稳定，中长期有望维持平稳增长。
• 行业整体处于紧平衡状态，未来价格和利润空间仍较大。

表格与图表索引

• 表1：历年焦煤港口、产地价格概览。
• 表2：港口及产地焦炭价格概览。
• 表3：焦炭价格涨幅与焦煤、钢材对比。
• 表4：2015、2016年焦炭产量增速与粗钢、焦煤对比。
• 表5：各地环保政策对焦化企业的影响。
• 表6：焦炭上市公司主要经营数据概览。
• 表7：焦炭企业主要经营数据和业绩弹性。
• 图1-17：涵盖焦煤与焦炭价格走势、产量数据、环保政策影响等。

结论

• 焦炭价格涨幅高于上下游，企业盈利弹性较高。
• 行业供需紧平衡，未来价格和利润空间仍较大。
• 建议关注估值较低的山西焦化和陕西黑猫等公司。