2017-焦煤产业链深度报告：关注焦炭，供需面偏紧，价格涨幅高于上下游_18页-2mb

报告摘要

焦煤产业链深度报告之四：关注焦炭供需紧平衡与行业估值修复

核心内容

本报告分析了2017年焦炭与焦煤价格走势、供需关系及行业盈利情况，指出焦炭价格涨幅高于上下游，行业供需呈现紧平衡态势，未来焦炭价格有望继续上涨，带动企业盈利提升，估值有望下降。

主要观点

价格走势：自2017年6月底开始，焦炭价格底部回升，涨幅明显高于焦煤和钢铁。截至2017年7月，天津港一级冶金焦价格为2280元/吨，较2016年均价上涨77%。焦煤价格也有所回升，但涨幅不及焦炭。
供需关系：需求端受钢铁行业带动保持稳定增长，供给端因环保限产和淘汰落后产能而持续偏紧，预计未来焦炭产量将继续收缩。
盈利与估值：焦炭价格上涨显著提升行业盈利水平，按当前价格测算的年化利润，部分焦炭企业动态PE有望降至15倍以下，其中山西焦化、陕西黑猫、金能科技和美锦能源的动态PE分别降至7倍、8倍、14倍和14倍，具备较高的业绩弹性。

关键信息

价格分析

焦煤：2016年均价969元/吨，2017年均价1520元/吨，近期价格从1380元/吨上涨至1485元/吨，涨幅约7.6%。
焦炭：2016年均价1288元/吨，2017年均价2280元/吨，涨幅约77%。
钢铁：2017年钢价指数较2016年均价上涨55.7%。
焦炭价格涨幅高于上下游：2017年6月底以来，焦炭价格累计上涨约400元/吨，高于焦煤和钢铁涨幅。

供需分析

供给端：
- 2015年和2016年焦炭产量分别为4.48亿吨和4.49亿吨，增速分别为-6.5%和0.6%，低于粗钢增速。
- 2017年上半年焦炭产量同比增2.5%，低于焦煤和粗钢增速。
- 环保限产和淘汰落后产能是供给收缩的主要原因。
需求端：
- 2017年1-6月焦炭表观消费量为2.17亿吨，同比增2.8%。
- 下游钢铁行业需求回升，占焦炭需求的约85%。
- 2017年1-7月粗钢产量4.92亿吨，同比增5.1%。

行业展望

短期：钢铁去产能和环保限产对焦炭需求有一定压制，但焦炭产量下降更为明显。
中长期：焦炭需求有望维持平稳增长，钢铁行业需求稳定，房地产和基建投资增长支撑需求。
行业盈利：焦炭价格上涨带动企业盈利大幅提升，尤其是金能科技和美锦能源吨焦盈利较高。

重点公司分析

公司	焦炭产能（万吨）	2017年上半年吨焦净利（元/吨）	动态PE（按当前价格测算）	亮点
美锦能源	570	179	14.1	产能最大，盈利提升显著
陕西黑猫	520	34	6.6	吨焦净利提升，扭亏为盈
山西焦化	360	26	7.8	动态PE最低，盈利提升显著
金能科技	230	322	13.7	吨焦净利最高，盈利弹性大
宝泰隆	158	-	-	焦炭占收入比例高
云煤能源	328	-150	-	亏损但营收增长
安泰集团	240	-	-	焦炭占收入比例高

风险提示

环保限产力度不及预期：若环保政策执行不力，可能影响供给收缩预期。
宏观经济下行：若宏观经济增速放缓，可能导致焦炭需求不及预期。

行业评级

行业评级：买入
公司评级：部分公司建议关注，尤其是估值较低的山西焦化和陕西黑猫。

联系方式

分析师：安鹏、沈涛
联系方式：
- 安鹏：021-60750610 / anpeng@gf.com.cn
- 沈涛：010-59136693 / shentao@gf.com.cn
联系人：徐哲琪 / xuzheqi@gf.com.cn

图表索引

图1：京唐港主焦煤价格变化
图2：炼焦煤产地价格走势
图3：产业链盈利情况
图4：7月进口量下降
图5：2017年1-6月焦煤产量
图6：国内焦煤价格与国外对比
图7：焦煤库存水平
图8：天津港一级冶金焦价格变化
图9：山西、安徽焦炭价格走势
图10：二级冶金焦价格走势
图11：焦炭价格弹性分析
图12：2017年1-7月焦炭产量
图13：山西省焦炭产量占比
图14：粗钢产量与焦炭消费量一致性
图15：房地产开发投资增速
图16：商品房销售面积与销售额增速
图17：基础设施建设投资增速
图18：焦炭价格与焦煤成本差

总结

焦炭价格在2017年6月底开始底部回升，涨幅明显高于焦煤和钢铁，主要受产业链整体盈利改善、供给偏紧及海外价格上涨等因素推动。供需关系趋于紧平衡，需求端受钢铁行业带动保持稳定增长，供给端因环保限产和淘汰落后产能而持续收缩。焦炭价格上涨显著提升企业盈利，部分公司动态PE有望降至15倍以下，具备较高的业绩弹性。建议关注山西焦化和陕西黑猫等估值较低的公司。

展开完整摘要