20220426-西南证券-完美世界-002624.SZ-2021年年报及22年一季报点评_高分红回馈股东_幻塔_2.0及海外发行值得期待_5页_1mb
报告摘要
《幻塔》2.0及海外发行值得期待：公司业绩与战略分析总结
核心内容概述
本文分析了公司2021年年报及2022年一季报的财务表现，并对《幻塔》手游、研发投入、海外业务布局及未来盈利预测进行了详细探讨。整体来看，公司虽然2021年营收与净利润出现大幅下滑，但2022年一季报显示其盈利能力显著回升，未来业绩增长可期。
主要观点与关键信息
财务表现
- 2022年Q1营收：21.3亿元，同比降低4.6%
- 2022年Q1归母净利润：8.4亿元，同比增长81%
- 2021年营收：85.2亿元，同比降低16.7%
- 2021年归母净利润：3.7亿元，同比降低76.2%
- 2022年预计归母净利润：18.8亿元，同比增长408.34%
- 2023年预计归母净利润：21.7亿元，同比增长15.42%
- 2024年预计归母净利润：24.4亿元，同比增长12.81%
- 每股收益（EPS）：2022年预计为0.97元，2023年为1.12元，2024年为1.26元
- PE估值：2022年预计为14倍，2023年为12倍，2024年为10倍
- PB估值：2022年预计为2.07倍，2023年为1.80倍，2024年为1.58倍
《幻塔》表现
- 《幻塔》手游在2022年首月新增用户过千万，首月流水近5亿元
- 《幻塔》2.0版本于4月25日上线，有望带来活跃用户回归，提升游戏表现
- 游戏融合UE4引擎、高自由度多人开放世界玩法及废土轻科幻美术风格，受到玩家广泛喜爱
研发投入与产品储备
- 全年研发费用约22.1亿元，同比增长39.1%
- 研发团队通过调整薪酬政策保持创新动力
- 在研游戏包括《黑猫奇闻社》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》等，未来商业化有望持续推动业绩增长
海外业务布局
- 公司调整海外业务策略，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队
- 双维度出海战略：
- 国产游戏出海：《梦幻新诛仙》手游已上线海外市场，《幻塔》预计年内正式海外发行
- 海外本地化发展：向加拿大转移，利用当地人才与政策优势，推出更符合海外市场需求的单机和手游
盈利预测与投资建议
- 预计2022-2024年归母净利润分别为18.8亿元、21.7亿元、24.4亿元
- 公司维持“买入”评级，认为2022年《幻塔》进入收获期，叠加版本迭代与海外发行，业绩有望稳健增长
风险提示
- 行业发展不及预期
- 宏观经济波动
- 海外发行不及预期
分业务收入与成本预测
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 游戏收入（百万元） | 7421.2 | 8972.7 | 10609.5 | 12003.6 |
| 游戏增速 | -19.8% | 20.9% | 18.2% | 13.1% |
| 游戏毛利率 | 56.6% | 64.9% | 65.5% | 65.9% |
| 影视剧收入（百万元） | 952.4 | 971.7 | 991.8 | 1012.8 |
| 影视剧增速 | 1.8% | 2.0% | 2.1% | 2.1% |
| 影视剧毛利率 | 19.9% | 20.1% | 20.2% | 20.3% |
| 其他收入（百万元） | 144.5 | 158.9 | 171.6 | 181.9 |
| 其他增速 | 262.9% | 10.0% | 8.0% | 6.0% |
| 其他毛利率 | 70.0% | 70.0% | 70.0% | 70.0% |
| 合计收入（百万元） | 8518.0 | 10103.3 | 11773.0 | 13198.3 |
| 合计增速 | -16.7% | 18.6% | 16.5% | 12.1% |
| 合计毛利率 | 61.5% | 61.1% | 62.1% | 62.8% |
财务分析指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 61.46% | 61.12% | 62.14% | 62.83% |
| 三费率 | 33.36% | 42.50% | 43.40% | 43.80% |
| 净利率 | 2.08% | 18.03% | 17.95% | 18.11% |
| ROE | 1.69% | 14.56% | 14.83% | 14.75% |
| ROA | 1.04% | 10.92% | 11.30% | 11.44% |
| ROIC | 40.36% | 326.79% | 112.71% | 103.75% |
| EBITDA/销售收入 | 5.40% | 21.58% | 21.34% | 21.37% |
| 资产负债率 | 38.35% | 25.00% | 23.79% | 22.46% |
| 流动比率 | 1.74 | 3.65 | 4.12 | 4.62 |
| 速动比率 | 1.46 | 3.09 | 3.39 | 3.94 |
| 股利支付率 | 0.00% | 4.06% | 17.33% | 17.73% |
| 每股经营现金 | 0.57 | -0.07 | 0.88 | 1.21 |
关键假设
- 游戏业务毛利率稳定在65%左右
- 影视剧业务进入平稳阶段，无重大投资
- 游戏行业保持10%的增速，公司项目正常上线商业化
投资评级说明
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
总结
公司2022年一季报显示盈利能力显著回升，得益于《幻塔》等游戏的成功表现。尽管2021年业绩受多种因素影响出现下滑，但2022年预计将迎来业绩大幅增长，主要受益于《幻塔》的持续表现及海外发行的推进。公司加大研发投入，储备项目丰富，未来业绩增长可期。同时，公司调整海外业务布局，通过“国内产品出海+海外本地化发展”双维度推动游戏出海，有望进一步提升业绩表现。基于良好的盈利预期与增长潜力，公司维持“买入”评级。
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