20220426-国元证券-完美世界-002624.SZ-2021年报_2022年一季报点评_新游带动一季度业绩回升_期待_幻塔_出海_3页_1mb

总结：完美世界2021年报&2022年一季报点评

核心内容概述

完美世界公司于2022年发布了2021年度报告及2022年第一季度财务报告，整体表现呈现由承压到回暖的趋势。2021年公司因新老游戏衔接、研发支出及投资影响，业绩受到短期冲击，但2022年第一季度因新游表现优异，业绩有所回升。

主要观点

• 2021年业绩承压：公司全年实现营收85.18亿元，同比下降16.69%；归母净利润3.69亿元，同比减少76.16%。游戏业务收入下降19.77%，净利润下降68.48%。主要受老游戏流水下滑、部分新游表现不佳及Q2关停海外项目一次性亏损影响。
• 2022年Q1业绩回暖：公司Q1实现营收21.28亿元，同比下降4.6%；归母净利润8.40亿元，同比增长80.99%。非经常性损益贡献显著，主要来自处置美国研发工作室和欧美发行团队的收益。
• 毛利率提升：毛利率同比提升12.08个百分点至68.65%，主要得益于《梦幻新诛仙》和《幻塔》等高毛利产品带来的收入占比提升。
• 新游表现亮眼：《梦幻新诛仙》全年流水接近16亿元，Q2推出国际版，覆盖港澳台及东南亚地区；《幻塔》首月流水近5亿元，4月25日上线维拉2.0版本，排名回升至畅销榜第11位。海外版本由腾讯代理，计划于2022年Q3上线。
• 国内外产品储备充足：公司在国内储备了《天龙八部2》、《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》等新游，计划于2022年上线。同时，海外IP项目如《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等正在申请版号，或将优先考虑海外发行。
• 财务费用及费用率变化：销售费用率、管理费用率及研发费用率分别为23.32%、8.59%、25.96%，同比分别上升5.41%、1.19%、10.42%。研发支出阶段性提升，主要由于公司调整薪酬结构，提高人员稳定性。
• 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.18亿元、20.55亿元、23.71亿元，EPS分别为0.94元、1.06元、1.22元，对应PE分别为14x、12x、11x。公司维持“买入”评级，认为其在“MMO+X”与“卡牌+X”两大赛道表现突出，具备行业龙头价值。
• 风险提示：包括新游上线不及预期、头部老游戏流水快速下滑、行业政策风险等。

关键信息

财务数据亮点

• 营收与利润变化：
  • 2021年营收：85.18亿元（-16.69%）
  • 2022Q1营收：21.28亿元（-4.6%）
  • 2022Q1归母净利润：8.40亿元（+80.99%）
  • 2022年预计归母净利润：18.18亿元（+392.59%）
• 毛利率提升：从61.46%提升至68.65%
• 分红计划：每10股派发12元
• 资产负债情况：
  • 2021年负债合计：6535.09亿元
  • 2022年预计负债合计：4888.81亿元
• 现金管理：
  • 2022年预计现金净增加额：3126.25亿元
  • 2022年现金余额：6562.65亿元

产品与市场表现

• 《梦幻新诛仙》：
  • 全年流水近16亿元
  • 2022年3月推出国际版，覆盖港澳台及东南亚
• 《幻塔》：
  • 首月流水近5亿元
  • 4月25日上线维拉2.0版本，排名回升至畅销榜第11位
  • 海外版本由腾讯代理，计划于2022年Q3上线
• 国内储备产品：
  • 包括《天龙八部2》、《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》等
• 海外IP项目：
  • 《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等正在申请版号，或将优先考虑海外发行

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润：18.18亿元
  • 2023年归母净利润：20.55亿元
  • 2024年归母净利润：23.71亿元
• EPS预测：
  • 2022年：0.94元
  • 2023年：1.06元
  • 2024年：1.22元
• 估值：
  • 2022年PE：14x
  • 2023年PE：12x
  • 2024年PE：11x

结论

完美世界在2021年受到多方面因素影响，业绩承压明显，但2022年第一季度因新游表现突出而实现业绩回暖。公司积极布局国内外市场，提升发行能力，显示出较强的增长潜力。尽管面临新游上线不及预期、老游戏流水下滑及行业政策风险等挑战，但其在“MMO+X”与“卡牌+X”赛道的布局，以及高毛利产品的贡献，使其在2022年有望实现显著增长，长期发展潜力值得期待。