20220428-光大证券-完美世界-002624.SZ-2021年报及2022一季报点评_新游_幻塔_表现强劲_战略转型与出海助力22年业绩回弹_3页_369kb

公司研究总结：完美世界 (002624.SZ)

核心内容概述

完美世界在2021年经历业绩承压，2022年一季度实现显著业绩回弹。公司通过战略转型与产品迭代，特别是在游戏业务领域，成功扭转了此前的颓势，展现出强劲的增长潜力。同时，公司积极拓展海外市场，推动“国内产品出海+海外本地化发展”双维度战略，进一步增强了业绩增长驱动力。此外，影视业务也持续产出精品内容，为公司带来稳定收益。

主要观点

游戏业务表现

• 2021年：由于战略转型及产品迭代周期，游戏业务营收下滑，但转型初见成效。
• 2022Q1：游戏业务净利润同比增长102.27%，主要得益于《幻塔》等新游的强势表现。
• 《幻塔》：作为公司首款MMO+二次元手游，首月流水近5亿元，新增用户破千万，预计将在2022年持续释放业绩。
• 《梦幻新诛仙》：于2021年6月上线，累计流水近16亿元，稳居IOS畅销榜单Top30，为公司带来稳定收益。
• 产品储备：公司聚焦“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道，推进《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《诛仙世界》《Perfect New World》等多款游戏。

出海战略

• 公司通过“国内产品出海+海外本地化发展”双维度策略，推动游戏国际化。
• 《梦幻新诛仙》于2022年3月17日上线海外市场，预计《幻塔》将在年内上线多个海外地区，成为业绩增长的重要引擎。

影视业务

• 公司持续制作并发行精品电视剧，如《昔有琉璃瓦》，获得良好口碑。
• 备受期待的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《摇滚狂花》《特工任务》等作品正在推进中。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年：公司盈利预测分别为19.85亿元、23.56亿元和25.80亿元，净利润率有望提升。
• EPS：预计2022年为1.02元，2023年为1.21元，2024年为1.33元。
• PE与PB：2022年PE为12，PB为1.9；2023年PE为10，PB为1.7；2024年PE为9，PB为1.5。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 游戏流水增长不及预期
• 行业政策收紧
• 买量成本持续上升

财务数据概览

指标分析

盈利能力

• 毛利率：2021年为61.5%，2022E预计为60.2%。
• EBITDA率：2021年为9.9%，2022E预计为17.8%。
• 归母净利润率：2021年为4.3%，2022E预计为18.4%。
• ROE：2021年为3.6%，2022E预计为16.6%。

偿债能力

• 资产负债率：2021年为38%，2022E预计为30%。
• 流动比率：2021年为1.74，2022E预计为3.51。
• 速动比率：2021年为1.46，2022E预计为3.28。
• 归母权益/有息债务：2021年为3.50，2022E预计为4.49。

费用率

• 销售费用率：2021年为23.3%，2022E预计为19.2%。
• 管理费用率：2021年为8.6%，2022E预计为8.6%。
• 财务费用率：2021年为1.5%，2022E预计为0.4%。
• 研发费用率：2021年为26.0%，2022E预计为17.0%。

公司概况

• 总股本：19.40亿股
• 总市值：231.83亿元
• 股价表现：2022年一季度相对走势为-6.64%，绝对收益为0.53%
• 当前价：11.95元

估值指标

评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

分析师与法律声明

• 分析师：付天姿CFA，FRM，执业证书编号：S0930517040002
• 声明：本报告基于合法合规信息，独立、客观地出具，不构成投资建议
• 法律主体：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送，版权归公司所有

联系方式

• 分析师：付天姿，电话：021-52523692，邮箱：futz@ebscn.com
• 联系人：王凯，邮箱：wangkai8@ebscn.com