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完美世界（002624）投资报告总结

核心内容

完美世界于2022年4月14日发布了2021年第四季度及2022年第一季度的业绩预告。数据显示，公司21Q4营收同比下降17.8%，环比下降29.8%，主要受到存量游戏流水自然下滑及《幻塔》公测时间临近季末的影响。同时，由于一次性费用的集中产生，归母净利润大幅下降至-4.29亿元，同比下降66.2%。然而，22Q1公司业绩显著改善，归母净利润达到8.3-8.5亿元，同比增长78.8%-83.1%，扣非后净利润同比增长25.7%-32.0%。这一业绩改善主要得益于《幻塔》收入的逐步释放，其首月流水接近5亿元，且前期营销费用已基本计提完毕。

主要观点

• 业绩波动原因：21Q4营收和利润下滑主要由存量游戏流水自然衰减、《幻塔》收入递延及一次性成本（如股权激励和人员调整）导致。
• 22Q1业绩改善：22Q1业绩大幅增长主要是由于《幻塔》收入逐步释放，营销费用计提完毕，推动盈利水平提升。
• 未来展望：公司目前储备11款主要游戏产品，包括8款手游和3款端游，其中《幻塔》《完美新世界》等产品具备较强的市场潜力。公司计划通过“国内产品出海+海外本地化发展”双路径拓展海外市场，增强国际竞争力。
• 投资建议：基于公司未来业务布局和业绩预期，我们给予“买入”评级，目标价为15.2元，较当前价格有19.1%的上涨空间。

关键信息

业绩数据

• 21Q4营收：17.8亿元，同比下降17.8%，环比下降29.8%
• 21Q4归母净利润：-4.29亿元，同比下降66.2%
• 22Q1归母净利润：8.3-8.5亿元，同比增长78.8%-83.1%
• 22Q1扣非后净利润：4.0-4.2亿元，同比增长25.7%-32.0%

未来营收与净利润预测

当前估值

• P/E（2022年）：13.04倍
• P/B：1.94倍
• EV/EBITDA：10.02倍

出海战略

• 公司计划通过“国内产品出海+海外本地化发展”拓展海外市场，重点产品包括《梦幻新诛仙》《幻塔》等，这些产品具备较强的国际化潜力。
• 公司正在向自主发行转型，以提升海外市场的运营效率。

储备游戏产品

• 手游：《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》
• 端游：《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》
• IP项目：《灵笼》《封神》系列等处于筹备阶段

风险提示

• 版号政策风险：若版号授予数量或品类低于预期，可能影响游戏上线节奏。
• 地缘政治风险：海外市场可能因政策或地缘因素出现游戏下架风险。
• 海外业务风险：出海业务进展可能不及预期，影响整体业绩表现。
• 产品风险：潜在爆款产品可能因市场反应不佳而失败。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

负债和股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 相对评级体系：以沪深300指数为基准，定义如下：

  • 买入：证券涨幅高于沪深300指数20%以上；
  • 增持：证券涨幅在沪深300指数10%-20%之间；
  • 中性：证券涨幅在沪深300指数-10%至+10%之间；
  • 减持：证券涨幅低于沪深300指数-10%。

• 行业评级：

  • 看好：行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上；
  • 中性：行业指数涨幅在沪深300指数-10%至+10%之间；
  • 看淡：行业指数涨幅低于沪深300指数-10%。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估并结合自身情况作出决策。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。