2019年银行业投资策略：分化不可避免，合理区间才是重点-20181120-申万宏源-29页-1mb
报告摘要
银行业2019年投资策略总结
核心内容
- 不良贷款清理周期临近尾声：2013-2017年五大行加回累计处置后的不良率达8.36%，高于当前估值隐含不良率（7.59%）。不良率、关注贷款率、逾期贷款率自2017年开始持续回落，拨备覆盖率自2016年逐步回升，资产质量整体向好。
- 信贷结构持续优化：自2015年以来，银行持续压缩过剩产能行业贷款占比，如制造业、批发零售业和采矿业。信贷结构优化仍在进行中。
- 中收改善趋势明显：手续费净收入自2018年下半年开始同比正增长，资管新规推动理财子公司设立，有望进一步改善中收。
- 信贷成本影响业绩分化：信贷成本或成为银行业绩分化的主要因素，当前信贷成本仍低于2015-2016年水平。
- 净息差预计平稳：2019年净息差大概率保持稳定，主要受宏观环境和银行资负结构调整影响。
- 政策支持中小企业：监管层通过降准、MLF操作和扩大担保品范围等方式降低银行资金成本，缓解中小企业融资压力。
- 投资建议：板块估值处于低位，推荐关注财务余量充足、业绩增长确定性强的银行，如上海银行、平安银行、常熟银行等；龙头银行如招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行也值得关注。
主要观点
- 资产质量不悲观：不良清理周期接近尾声，银行资产质量有明显改善，企业偿债能力具备安全边际。
- 净息差稳定：银行净息差在2019年大概率保持平稳，主要由宏观环境和资负结构调整共同影响。
- 中收改善：随着资管新规的推进和理财子公司设立，银行中收有望持续改善。
- 信贷成本分化：信贷成本将成为影响银行业绩分化的重要因素，需重点关注。
- 政策导向：政策扶持中小企业，通过降低银行资金成本间接降低实体经济融资成本。
- 业绩分化加剧：在不确定环境下，个股选择更为重要，建议关注低估值、高成长性银行。
关键信息
不良贷款与资产质量
- 2013-2017年五大行加回累计处置后的不良率达8.36%，高于当前估值隐含不良率。
- 银行不良率、关注贷款率、逾期贷款率自2017年起持续下降。
- 拨备覆盖率自2016年逐步回升，扭转了过去五年的下行趋势。
信贷结构优化
- 自2015年起，银行持续压缩制造业、批发零售业和采矿业贷款占比。
- 信贷结构优化仍在进行，对公贷款占比逐步下降，零售贷款占比上升。
中收改善
- 手续费净收入自2018年下半年起由负转正。
- 资管子公司设立推动中收增长，13家上市银行已公告设立资管子公司。
信贷成本与业绩分化
- 当前信贷成本低于2015-2016年水平。
- 信贷成本将成为各银行业绩分化的主要因素。
负债端与净息差
- 银行负债成本下降，主要得益于降准和MLF操作。
- 存款成本逐步下降，理财产品和货币基金收益率下行，有助于降低银行负债成本。
- 银行净息差预计保持稳定。
政策支持中小企业
- 央行通过降准和扩大MLF担保品范围支持中小企业融资。
- 政策导向符合当前经济环境，有助于改善银行资产质量。
投资建议
- 推荐关注上海银行、平安银行、常熟银行等拐点银行。
- 龙头银行如招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行具备长期投资价值。
- 当前板块估值处于低位，建议把握业绩增长和低估值的确定性。
表格汇总
估值隐含不良率与银行数据
| 银行 |
18EPB |
净资产吸收损失 |
拨备吸收损失 |
净利润吸收损失 |
总吸收损失 |
估值隐含不良率 |
| 工行 |
0.87 |
298,529 |
456,291 |
304,787 |
1,059,607 |
6.77% |
| 建行 |
0.89 |
220,833 |
429,221 |
259,617 |
909,671 |
6.50% |
| 农行 |
0.79 |
359,823 |
498,928 |
207,497 |
1,066,248 |
9.04% |
| 中行 |
0.71 |
481,456 |
288,844 |
196,143 |
966,443 |
8.20% |
| 招行 |
1.44 |
- |
186,409 |
81,835 |
268,243 |
6.84% |
| 中信 |
0.73 |
117,944 |
98,243 |
47,384 |
263,571 |
7.41% |
| 民生 |
0.66 |
149,412 |
93,206 |
54,243 |
296,861 |
9.54% |
| 浦发 |
0.74 |
119,943 |
124,264 |
56,881 |
301,088 |
8.28% |
| 兴业 |
0.75 |
116,970 |
95,305 |
62,253 |
274,528 |
9.49% |
| 光大 |
0.73 |
100,024 |
63,633 |
34,748 |
198,405 |
8.27% |
| 华夏 |
0.63 |
68,924 |
43,867 |
20,533 |
133,323 |
8.39% |
| 平安 |
0.86 |
33,526 |
57,464 |
24,891 |
115,881 |
5.86% |
| 南京 |
0.95 |
3,437 |
18,148 |
11,365 |
32,950 |
7.37% |
| 宁波 |
1.43 |
- |
15,845 |
11,418 |
27,263 |
6.97% |
| 上海 |
0.86 |
23,943 |
29,799 |
19,022 |
72,764 |
8.63% |
| 贵阳 |
0.93 |
2,377 |
5,309 |
5,425 |
13,111 |
8.70% |
| 常熟 |
1.23 |
- |
3,702 |
1,656 |
5,358 |
5.79% |
| 张家港 |
1.28 |
- |
1,766 |
841 |
2,607 |
4.68% |
| 合计 |
- |
2,385,730 |
2,723,919 |
1,517,364 |
6,627,012 |
7.72% |
银行信贷结构变化
| 上市银行 |
制造业贷款/总贷款 |
批发零售业贷款/总贷款 |
采矿业贷款/总贷款 |
| 2015 |
13.4% |
7.3% |
2.4% |
| 2016 |
11.9% |
5.9% |
2.1% |
| 2017 |
11.4% |
4.9% |
1.8% |
| 1H18 |
11.2% |
4.8% |
1.7% |
银行盈利预测（基于2018年11月16日收盘价）
| A股上市银行 |
营收同比增速 2017 |
营收同比增速 2018E |
营收同比增速 2019E |
归母净利润同比增速 2017 |
归母净利润同比增速 2018E |
归母净利润同比增速 2019E |
净息差 2018E |
净息差 2019E |
不良率 2018E |
不良率 2019E |
PB 2018E |
PB 2019E |
股息率 2018E |
股息率 2019E |
| 工商银行 |
7.49% |
8.00% |
6.39% |
2.80% |
6.21% |
7.11% |
2.30% |
2.30% |
1.52% |
1.49% |
0.87 |
0.78 |
4.78% |
5.28% |
| 建设银行 |
2.74% |
5.87% |
3.11% |
4.67% |
6.48% |
7.64% |
2.34% |
2.34% |
1.47% |
1.45% |
0.89 |
0.79 |
4.69% |
5.12% |
| 中国银行 |
-0.07% |
4.20% |
5.35% |
4.76% |
5.74% |
6.70% |
1.90% |
1.90% |
1.43% |
1.42% |
0.79 |
0.70 |
4.99% |
5.53% |
| 农业银行 |
6.13% |
12.29% |
8.14% |
4.90% |
7.43% |
8.55% |
2.34% |
2.34% |
1.60% |
1.57% |
0.71 |
0.67 |
4.97% |
5.40% |
| 招商银行 |
5.33% |
11.40% |
8.41% |
13.00% |
15.89% |
16.72% |
2.52% |
2.52% |
1.40% |
1.34% |
1.44 |
1.27 |
3.33% |
3.89% |
| 中信银行 |
1.90% |
6.21% |
7.42% |
2.25% |
10.70% |
8.02% |
1.80% |
1.81% |
1.78% |
1.78% |
0.73 |
0.65 |
4.87% |
5.57% |
| 民生银行 |
-7.01% |
8.73% |
7.42% |
4.12% |
7.39% |
8.06% |
1.65% |
1.70% |
1.59% |
1.49% |
0.66 |
0.56 |
3.93% |
4.25% |
| 浦发银行 |
4.88% |
-3.53% |
9.43% |
2.18% |
3.26% |
5.61% |
1.74% |
1.79% |
2.12% |
2.12% |
0.74 |
0.64 |
3.44% |
3.64% |
| 兴业银行 |
-10.89% |
13.55% |
11.23% |
6.22% |
7.81% |
8.82% |
1.54% |
1.57% |
1.60% |
1.58% |
0.75 |
0.72 |
4.58% |
4.87% |
| 光大银行 |
-2.33% |
20.29% |
11.28% |
4.01% |
9.93% |
10.76% |
1.68% |
1.70% |
1.52% |
1.52% |
0.73 |
0.64 |
4.63% |
5.18% |
| 华夏银行 |
3.70% |
3.24% |
8.25% |
0.72% |
2.98% |
4.04% |
1.91% |
1.93% |
1.72% |
1.69% |
0.63 |
0.59 |
1.89% |
1.64% |
| 平安银行 |
-1.79% |
6.91% |
12.19% |
2.61% |
7.34% |
14.98% |
2.27% |
2.30% |
1.65% |
1.59% |
0.86 |
0.75 |
1.47% |
1.70% |
| 南京银行 |
-6.68% |
14.10% |
12.25% |
17.02% |
17.97% |
18.61% |
1.96% |
1.99% |
0.85% |
0.84% |
0.95 |
0.84 |
5.43% |
6.48% |
| 宁波银行 |
7.06% |
14.61% |
15.49% |
19.50% |
22.07% |
22.65% |
1.92% |
1.97% |
0.80% |
0.79% |
1.43 |
1.33 |
2.59% |
3.22% |
| 上海银行 |
-3.72% |
33.99% |
12.98% |
7.13% |
24.06% |
24.51% |
1.67% |
1.70% |
1.07% |
1.05% |
0.86 |
0.73 |
3.79% |
4.71% |
| 贵阳银行 |
22.82% |
11.84% |
15.29% |
23.98% |
20.75% |
21.25% |
2.55% |
2.59% |
1.35% |
1.29% |
0.93 |
0.78 |
3.28% |
3.98% |
| 常熟银行 |
11.66% |
16.41% |
16.05% |
21.53% |
25.78% |
26.30% |
3.20% |
3.21% |
0.98% |
0.95% |
1.23 |
1.07 |
3.42% |
4.32% |
| 张家港行 |
-1.08% |
12.46% |
12.28% |
10.60% |
11.57% |
14.59% |
2.37% |
2.37% |
1.71% |
1.66% |
1.28 |
1.20 |
1.95% |
2.24% |
| 上市银行平均 |
15.2% |
13.1% |
11.8% |
11.4% |
7.0% |
5.8% |
2.08% |
2.10% |
1.53% |
1.51% |
0.86 |
0.77 |
4.36% |
4.82% |
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