20210627-国信期货-贵金属月报_Taper仅是时间问题_贵金属调整不可避免_18页_1mb

国信期货贵金属月报总结

核心内容

2021年上半年，金银价格震荡下行，黄金主力合约SHFE沪金跌幅约6%，白银主力合约SHFE沪银跌幅约2.17%。市场对美联储Taper（缩减资产购买规模）预期增强，导致贵金属价格承压。报告指出，疫情、就业和通胀预期的三大宏观拐点即将到来，将对贵金属价格形成调整压力。然而，从长期来看，全球债务压力增大、数字货币监管趋严等因素仍为黄金提供支撑。

主要观点

• 短期趋势：贵金属价格在美联储Taper预期增强背景下，预计仍有下跌空间，建议采取逢高沽空策略。
• 中期趋势：若美联储正式开启Taper，贵金属将面临较大的调整压力，但若就业数据持续改善，Taper进程可能加快。
• 长期趋势：全球债务压力增加、美元指数中枢下移、数字货币监管趋严等因素，凸显黄金的不可替代性，黄金的长线价格中枢仍有望抬升。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• 黄金：2021年上半年震荡收跌，SHFE黄金主力合约6月25日价格在370元附近，月度最低点为354.58元，最高点为404.96元。
• 白银：SHFE白银主力合约价格在5450元一线，月度最低点为4971元，最高点为6085元。

二、持仓与库存分析

• ETF持仓：
  • 2021年5月，全球黄金ETF净流入34亿美元，资产管理规模（AUM）增加1.7%。
  • 北美和欧洲地区ETF持仓增加，亚洲地区ETF持仓减少。
  • SPDR Gold Shares和iShares Physical Gold ETC为最大持仓ETF。
• CTFC持仓：
  • 截至2021年6月22日，CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为166,214张，较2020年12月底减少102,658张。
  • 期货白银非商业性净多持仓为39,871张，较2020年12月底减少14,908张。
• 库存情况：
  • COMEX黄金库存较2020年12月底减少2,858,356.67盎司。
  • COMEX白银库存较2020年12月底减少42,039,522.35盎司。

三、基本面分析

（一）宏观环境面临三大重要拐点

1. 疫情：美国有望在1-2个月内实现60%的成年人接种目标，疫情对实体经济的约束将逐渐解除，推动实际利率上行。
2. 就业：失业补贴逐步退出，就业意愿有望提升，将成为美联储Taper的重要触发条件。
3. 通胀预期：通胀预期阶段性见顶，未来或将回落但维持高位震荡。

（二）三大转折意味着对贵金属的调整压力

• 实际利率提升：疫情约束解除、就业修复、通胀预期降温将共同推动实际利率上行，对贵金属形成压制。
• Taper预期增强：美联储在6月会议中表现出更乐观的经济前景，Taper预期增强，贵金属价格承压。
• 历史参考：2013年后的Taper过程显示黄金在Taper预期阶段跌幅最大，当前阶段类似，黄金或将继续回调。

（三）美国结构性问题持续，黄金长期支撑仍然存在

• 债务问题：美国财政赤字和杠杆率高企，黄金作为避险资产仍具吸引力。
• 数字货币监管：加密货币监管趋严，黄金的不可替代性凸显，成为投资者避险选择。

四、后市展望及操作建议

• 操作建议：短线以波段操作为主，金银以逢高布局空单为主。
• 风险提示：
  • 欧美疫情反弹加剧；
  • 国会就暂停或提高债务上限发生争议；
  • 美国就业恢复不及预期。

图表说明

• 报告中包含多个图表，展示黄金和白银的持仓变化、库存数据、实际利率走势、通胀预期变化、美联储点阵图等，用于辅助分析市场走势和趋势判断。

分析师信息

• 分析师助理：周古玥，从业资格号：F3075597，电话：021-55007766-6636，邮箱：15527@guosen.com.cn
• 分析师：尹心，从业资格号：F3049004，投资咨询号：Z0015588，电话：021-55007766-6619，邮箱：15337@guosen.com.cn

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